主题：上海机场：毛利率趋于回升 估值基本合理



中报0.29 元,同比增长112%,略超预期。其中浦东油料公司投资收益2.15亿元,同比增长230%,贡献EPS0.11 元。剔除油料公司投资收益后业绩同比增长76%,主因是去年基数较低、经济复苏和世博会举办使客流量大增。

　　浦东二期巨额资本开支边际影响减弱,毛利率回升、业绩低点已过。2010 年中期实现营业收入和营业成本分别为19.2 和14.3 亿元,分别同比增长22.5%和10.6%,毛利率36.9%,同比提升6.4pts。营业收入增长同步于业务量。

　　浦东二期转固的边际影响趋弱,公司中短期内已无资源瓶颈和大额资本开支之忧。预计随着二期利用率上升,毛利率将回升,业绩将步入上升通道。

　　非航收入增长迅速,商业租赁收入大幅受益于客流增长,但广告业务增长缓慢。分业务看,航空及相关业务、地面服务、场地及设备租赁、能源供转、广告业务、其他业务分别同比增长15%、35%、18%、42%、33%、2%和20%。由于经营模式不同,商业租赁业务很好地分享了客流量增长带来的效益,但广告业务收入却受制于长期低价合同而增长缓慢。

　　虹桥二期对浦东机场国内航线的冲击将在明年充分显现。虹桥二期今年3 月正式启用,其与浦东机场在国内航班上存在明显的竞争关系,而在地理位置和集疏运配套等上又更具竞争力。我们认为,短期来看整体上市尚无时间表,而世博效应“潮水退去”后浦东机场国内航线所受冲击会充分显现,因此明年公司国内航线的增速将要迎接来自虹桥二期的严峻挑战。

　　上调2010-12 年盈利预测至0.60、0.65 和0.74 元,维持中性-A 的投资评级。

　　以行业20-25 倍的估值区间来看,合理价位在12-15 元,目前估值基本合理。

　　建议关注世博影响、整体上市进程和虹桥二期对公司业务的分流情况。

　　风险提示:世博效应低于预期、虹桥二期分流影响高于预期、系统风险等。


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