主题：百联股份：毛利率有所下降

　　我们认为，百联股份上半年业绩增长加速。 事件：百联股份公布2010年上半年业绩，其实现营业收入66.12亿元，同比增长23.62%；归属于上市公司股东的净利润3.18亿元，同比增长48.56%；EPS（每股收益）为0.29元。

　　点评：我们认为，百联股份上半年业绩增长加速。2010年第二季度，百联股份出售持有的交易性金融资产期间取得的投资收益4830万元，其中减持海通证券（600837）股权1.75亿股，获得投资收益4289万元，剔出投资收益后正常主业的净利润1.13亿元，增速在58%，相比2010年第一季度23%的增速还要好些。

　　2010年上半年，百联股份实现营收中，上海地区为60.77亿元，增长21.65%，基本上老门店都保持两位数的收入增长；浙江地区为5732万元，同比下降9.14%；辽宁地区收入为2350万元，同比下降18.14%；重庆地区，由于2009年新开南坪店，新增营业收入3656万元。

　　不过，百联股份商业毛利率有所下降。2010年上半年，百联股份商业主业的毛利率为19.68%，减少0.71个百分点，较高毛利的出租、旅游业务增速较慢，从而使整体的毛利率为21.76%，同比减少1.16个百分点。

　　2010年，百联股份计划新开门店有杭州奥特莱斯项目，金山购物中心、南桥购物中心二期及成都店。

　　我们预测2010－2011年百联股份收入分别为122.92亿元、147.68亿元，归属母公司净利润5.34亿元、6.05亿元，增速分别为32%、13%；EPS分别为0.49元（0.40元主业、0.06元东方证券转让投资收益、0.03元出售海通证券股权投资收益）、0.55元。

　　此外，百联股份现在还在停牌阶段，预期与友谊股份（600827）的重组难度较大，公告称百联股份“与上海友谊集团股份有限公司（以下简称友谊股份）涉及吸收合并”，预期方案为百联股份的相关资产注入到友谊股份。而停牌时间，我们认为，可能还要再延续一个月以上。



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