主题：人民币对美元汇率中间价回升123个基点

　　人民币汇率接近汇改重启以来低点 人民币双向波动态势更趋明显

　　热钱流入压力趋缓 “二次汇改”几回原点 人民币升值预期发生转变

　　美元对人民币汇率创汇改重启以来次高点

　　人民币国际化两大目标皆非坦途 人民币国际化面临四大障碍

　　人民币国际化目标的抉择

　　推进国际化的战略路径与五大措施

　　人民币对美元汇率中间价回升123个基点

　　新华社上海９月２日专电（记者潘清）来自中国外汇交易中心的最新数据显示，９月２日人民币对美元汇率中间价报６．８００３，较前一交易日回升１２３个基点。

　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，２０１０年９月２日银行间外汇市场美元等货币对人民币汇率的中间价为１美元兑人民币６．８００３元，１欧元兑人民币８．７０４０元，１００日元兑人民币８．０５９６元，１港元兑人民币０．８７４５１元，１英镑兑人民币１０．４９７６元，人民币１元兑０．４５９６１林吉特。

　　前一交易日，人民币对美元汇率中间价报６．８１２６。

　　周三欧美股市强劲反弹，令市场风险偏好获得改善。在这一背景下，国际汇市美元下跌，人民币对美元汇率中间价则出现较大幅度的回升。（新华社）

　　人民币汇率接近汇改重启以来低点

　　⊙中国证券网见习记者 王媛 ○编辑 衡道庆

　　美元对人民币汇率继续节节走高。昨日，美元对人民币汇率中间价报1美元对人民币6.8126元，创出逾两个月的新高。业内人士分析，自今年6月重启汇改以来，人民币升值幅度有限，未来双向波动的特点有望继续加强。

　　来自中国外汇交易中心数据显示，9月1日美元对人民币汇率中间价报1美元对人民币6.8126元，较前日小幅走高。在美元对人民币汇率继续创出逾两个月新高的同时，也连续6个交易日保持在6.80元上方。这是继今年6月央行宣布重启汇改以来的次低点，仅高于今年6月21日的6.8275元。

　　昨日银行间外汇市场即期交易中，美元对人民币即期询价大幅低开，小幅冲高后一路走低。在人民币对美元中间价再创新低的同时，境外投资者对于未来人民币升值预期也大幅下降。远期市场方面，截至记者发稿，无本金交割远期外汇（NDF）市场上，美元/人民币一年期NDF盘中为6.7150，较前几周大幅反弹。这意味着，市场预期人民币一年后升值1.4%左右。

　　事实上，自6月19日央行宣布重启汇改以来，人民币升值幅度有限。截至9月1日，人民币两个多月来实际仅升值约0.22%。一位大行金融资金部分析师对记者表示，人民币汇率走势基本呈现出U型走势，通过中间价引导人民币对美元汇价的双向波动，激活了市场交易氛围。

　　在业内人士看来，近期人民币对美元汇率的持续下滑，充分体现了人民币汇率的“自主性”。对于目前汇率的走势，中国建设银行高级研究员赵庆明对记者指出，“目前的走势与重启汇改时主流的看法一致，这有助于化解热钱流入压力，减弱市场过高的升值预期。”

　　虽然美元对人民币汇率持续创新高，人民币升值预期有所减弱，但未来汇率还会受到多种因素影响。赵庆明认为，今年年底的升值幅度会有多少还很难说，一是取决于未来“篮子”里货币的汇率走现，二是取决于我国未来的国际收支状况。“假若顺差比较大，央行会通过汇率引导的方式，使国际收支向均衡方向发展。”

　　市场普遍认为，人民币走势短期难以确定，长期升值大势不改。但也有分析认为，短期来看，人民币未来升值的预期已悄然改变。光大银行资金部盛宏清指出，近期呈现出的这种双向波动的特点，是略微带有“单边”倾向的。具体表现为当美元贬值时人民币小幅升值，当美元升值时人民币大幅贬值。他同时指出，这种“单边倾向”是暂时的，只要世界经济增长预期好转，人民币升值预期也或会加强。

　　热钱流入压力趋缓

　　⊙中国证券网记者 李丹丹 ○编辑 衡道庆

　　重启汇改以来，市场曾忧虑的资本“蜂拥而入”的情况并没有出现。

　　自6月19日央行宣布重启汇改以来，人民币升值预期在短暂走高后渐渐回落。而几乎在同一时期，短期资本流入的压力也逐步趋缓，甚至出现资本外流的迹象。业内人士分析，升值预期和资本流入之间存在着一定联系。此外，资产价格、国内经济情势、外汇政策变动等因素，也导致资本流向产生了微妙的变化。

　　9月1日，人民币对美元的中间价回落至6.8126，为重启汇改以来的次低点。同时，截至昨日收盘，国内市场1年期美元兑人民币远期贴水530个基点，即市场预期1年后美元对人民币大约为6.7600，人民币仅升值0.78%，升值预期较汇改重启初期大大减弱。

　　或许是受到人民币升值预期减弱的影响，资本流入的压力在逐步缓解。外汇局此前公布的二季度银行代客结售汇数据显示，4月份结售汇顺差尚延续一季度的高位，而5月份则环比锐减56%，6月份进一步下滑。二季度国际收支平衡表初步数据也显示，二季度资本和金融项目顺差（含净误差与遗漏）仅115亿美元，较一季度大幅减少。

　　此外，央行近日公布的数据显示，7月份新增外汇占款1710亿元，虽较6月回升，但仍保持在低速增长的水平。而且，通过初步计算可以看出，短期国际资本延续了5、6月份的流出态势。

　　此前，央行副行长胡晓炼表示，近年来货币政策的自主性和有效性受到外汇占款较快增长的严峻挑战。从我国当前的现实情况来看，更加灵活的汇率制度有助于抑制通货膨胀和资产泡沫，改善货币政策传导机制。

　　当然，汇改并非是引导资本流向的唯一因素。目前我国资产价格处于跌势，对资本的吸引力降低，短期流出具有趋势性。同时，国际市场方面，外汇局曾经提醒，国际金融危机酿成的有毒金融资产尚未完全消除，欧洲一些国家的主权债务危机还在治理中，不排除有些偶发性事件引起市场信心动荡，引发跨境资本异动。

　　另一个值得指出的因素是，一系列宏观调控政策的出台也引导了资金的合理外流。近期，外汇局在4省市试点出口收入存放境外，这有助于丰富国际收支调节手段，在一定程度上缓解资金流入压力。而为支持境内机构“走出去”，满足境外投资企业对境内信用支持的政策需求，外汇局近期发布了《关于境内机构对外担保管理问题的通知》。

　　近年来外汇局审批的合格境内机构投资者（QDII）的投资额度也始终高于合格境外机构投资者（QFII）的投资额度。业内人士认为，在目前中国外汇储备偏多，国际资本净流入压力较大的情况下，适当扩大QDII额度，有利于引导资金有序流出，促进国际收支基本平衡。

　　连续三个月的外汇占款持续低速增长，也稳定了国内市场的流动性，降低了央行的对冲压力。市场人士进一步预计，8月份外汇占款增量也会保持在合理的低位水平。光大银行宏观策略分析师盛宏清表示，短期内人民币资金面平稳运行，预计央行将继续利用3个月、1年和3年央票调控流动性，略微偏紧地控制货币总量，准备金工具则将暂停使用。

　　人民币双向波动态势更趋明显

　　⊙中国证券网记者 石贝贝 ○编辑 衡道庆

　　6月份央行宣布重启汇改以来，人民币对美元汇率呈现双向波动态势，而人民币实际升值幅度为0.25%左右。其中，大部分升值发生在6月份，为0.65%。

　　分析人士认为，这种双向波动态势，反映了人民币与美元之间的联系已经不再那么紧密，今年年内人民币升值幅度也会比较有限，双向波动趋势仍较明显。

　　巴克莱资本中国经济学家常健表示，近期人民币走势及人民币对美元的双向波动，与参考一篮子货币增加人民币汇率弹性的政策目标一致。“虽然我们仍维持平稳推进人民币有效升值的观点，但近期美元的强势也反映出人民币短期处于疲软状态。”不过他仍认为，由于政府对于出口和经济增长的前景更加确定，人民币对美元的升值步伐将加快。

　　通常来说，人民币较快升值对中国出口企业的利润、中国的贸易顺差等会产生负面影响。但多位专家也指出，在人民币大幅升值的背景下，利润受冲击较大的出口企业主要集中在较为低端的加工贸易行业，而且，人民币短期升值并不一定会成为劳动密集型加工贸易企业利润下降的主要因素，而更可能导致利润空间在生产企业、批发商和零售商之间重新分配。

　　渣打银行金融市场全球销售总监David Carr预计，未来12个月人民币将继续升值4.5%，升值过程将会是逐步的、双向波动的。“接下来市场会更具波动性。中国出口企业肯定会面临汇率风险，尤其是那些收入为美元、支出为人民币的企业，他们需要寻找到简单合适的金融产品来规避风险。另一方面，未来货币市场、大宗商品市场也会更具波动性，企业需要习惯于规避风险，这也能够促使中国的制造业企业向价值链的上游攀升，使其产品更具价值、抵抗汇率风险的能力更强。” David Carr说。

　　事实上，6月下旬重启汇改、从盯住美元转向盯住一篮子货币，一直被市场解读为人民币国际化的重要步骤之一。与之相伴随的，还有中国人民银行扩大与周边国家央行的货币互换、增加跨境贸易人民币结算试点、允许境外人民币资金进入中国内地银行间债券市场等诸多举措。

　　某大型外资银行资金与贸易部负责人认为，随着境外企业人民币账户设立、投资渠道拓展、境外人民币资金回流内地等措施不断落实，再加上市场上普遍存在的人民币升值预期，境外企业持有人民币资金，以及采用人民币进行跨境贸易结算的意愿就会进一步增强，这有助于进出口企业将应收账款、应付账款的币种进行匹配，规避外汇风险，降低外汇管理的费用和成本风险。

　　“二次汇改”几回原点 人民币升值预期发生转变

　　继周二以6.8105的价格创下10周新高之后,美元对人民币中间价昨日进一步上涨至6.8126,分析人士表示,投资者对人民币的升值预期发生动摇,市场观望气氛浓厚。

　　双向波动

　　人民币最近处于持续走软的状态,二次汇改以来走过的路几乎要回到起点。昨日6.8126的价格距离人民币汇改前的价格又更进一步,中国央行在6月19日宣布重启人民币汇改,而作为二次汇改起点的价格为6月21日的1美元兑人民币6.8275元。

　　对于新一次的汇改,分析人士相信人民币升值依然是大方向,但人民币汇率将更有弹性。二次汇改启动后,人民币对美元在震荡中于8月上旬升至6.7685的汇改以来最高,人民币升值幅度当时达到0.91%,但随后人民币中间价有所回落并逐渐接近二次汇改前的价格。

　　8月份美元在国际市场结束调整重新走强被认为是人民币走软的原因之一。不过,最近两个交易日人民币汇率的变化恐怕也不能完全以美元的表现为参照了。

　　隔夜市场欧元兑美元小幅收高,但昨日人民币对美元中间价依然比前一交易日下跌了21个基点,分析人士指出,央行可能正借目前的机会让人民币更多地表现“双边波动”。

　　中信银行的分析师官佳莹对记者表示,美元的表现是人民币走软的一个重要原因,不过最近几个交易日美元指数也正在横盘整理寻找突破方向;她相信最近还有另外一个原因在于,央行大概也想传递出信号,即重启人民币汇率形成机制改革以后,人民币将呈现双向波动。

　　升值预期转变

　　招商银行的分析师刘东亮也对记者说,市场难以揣测央行的意图,但不管怎么样,央行如今已经让市场意识到,期望人民币单边升值是多么危险的一件事。

　　人民币不断走软让市场对人民币的升值预期发生变化。刘东亮对记者表示,投资者的升值预期正在急剧下降,另外,某国有银行的外汇交易员也告诉记者,他们的很多客户目前都持观望态度,选择做远期结汇的比过去明显减少。

　　上述交易员说,在8月中美元对人民币刚回到6.80以上时,曾有一些客户选择办理远期结汇,因为当时的结汇价格比较不错而且大多人都判断中期人民币升值趋势不变,但是现在的情况似乎表明,大家对于人民币升值的预期,可能已经发生一些变化。

　　而官佳莹也对记者提到,据她了解的情况看,确实很多人选择观望,她说,包括即期远期在内,市场上的客盘目前比较少。

　　虽然目前的看法因为人民币汇率的连续走软有些动摇,但分析人士依然认为人民币长期升值的方向不变。刘东亮对记者表示,人民币应该会继续升值,但如果美元仍然维持强势,目前的状况恐怕还要继续。

　　隔夜在差于预期的美国ADP就业数据公布后,美元指数进一步走软,非美货币全面上涨。但非美货币处境的暂时改善仍让人觉得信心不足,分析人士认为,不利的经济数据可能会再度激发市场的避险情绪,而美元将作为避险资产上涨。（第一财经日报）

　　美元对人民币汇率创汇改重启以来次高点
　　中国外汇交易中心的最新数据显示，９月１日美元对人民币汇率中间价报６．８１２６，较前一交易日走高２１个基点。在连续第6个交易日保持在6.80水平上方的同时，接近6月19日汇改重启以来的高点，仅低于6月21日的6.8275元。

　　汇改重启以来，人民币兑美元汇率累计最大升值幅度为0.86%，即8月9日，人民币兑美元中间价升至1美元对6.7685元人民币。此后，人民币兑美元则基本持续走跌。

　　受美元对人民币汇率中间价继续大幅走高影响，即期市场美元对人民币汇率收报6.8115，创逾两月新高。

　　分析人士表示，近期人民币持续走软，一方面与近期美元反弹、人民币保持对一揽子货币稳定有关；另一方面，也体现了央行希望提高汇率双向波动风险的意愿。

　　媒体日前报道称，中国人民银行副行长胡晓炼表示，中国将继续放松对人民币使用的管制，但人民币汇率改革不会解决中国与美国之间的巨大贸易失衡。

　　中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，２０１０年９月１日银行间外汇市场其他货币对人民币汇率的中间价为:１欧元兑人民币８．６３３３元，１００日元兑人民币８．０８４７元，１港元兑人民币０．８７５７４元，１英镑兑人民币１０．４５２２元，人民币１元兑０．４６１８２林吉特。前一交易日，人民币对美元汇率中间价报６．８１０５。（中国证券报）

　　人民币国际化两大目标皆非坦途
　　□ 吉林大学经济学院国际经济系教授 李晓

　　人民币国际化目标主要是基于两个重要背景：一是对国际货币体系改革前景的判断，即要创造一种超主权的储备货币并最终取代美元将是一个漫长且充满不确定性的过程，国际货币体系演变的更为现实的背景，是欧元与亚洲货币逐渐成长为能够与美元分庭抗礼的国际货币，呈现出三足鼎立之势，因而中国货币当局的主要目标，就是在尽可能短的时间内将人民币发展成为未来亚洲货币的重要支柱。二是从东亚地区的情况来看，已经存在着三种不同的货币国际化之路，即传统国际货币日元的“再国际化”，新兴大国货币如人民币的“新国际化”和地区超主权货币“亚元”的“潜在国际化”，这虽然赋予了东亚更多的选择权，但也在某种程度上模糊了东亚货币合作未来的发展方向，不得不面临着抉择。

　　人民币国际化面临四大障碍

　　虽然人民币尚不能自由兑换，但无论从官方部门还是私人部门来看，人民币都出现了境外使用的“事实上的国际化”现象。但在人民币可以自由兑换之前，其国际化的程度必然是十分有限的。

　　人民币国际化的现状

　　第一、官方对人民币的使用状况。亚洲金融危机爆发后，中国在清迈倡议（CMI）下的双边货币互换协议以及美国次贷危机爆发后中国同其他国家、地区签订的双边货币互换协议中均使用了人民币，截止到2007年7月，中国在CMI框架下同东亚有关国家签订了总额达235亿美元的双边货币互换协定，其中有相当大部分使用了人民币。次贷危机爆发后，中国又同韩国等6个国家和地区签订了双边货币互换协定。同时，尽管人民币尚未实现自由兑换，但一些周边国家的央行已经在其储备中增加了人民币。从2006年12月开始，菲律宾央行以及马来西亚、韩国和柬埔寨的中央银行陆续将人民币作为储备货币。

　　第二，私人对人民币的使用。从私人部门来看，人民币在境外的流通首先集中在港澳台地区。其中，港澳地区的人民币滞留存量约占全部人民币境外存量的一半左右。近年来，随着中国大陆与港澳地区经济贸易联系以及旅游、探亲活动的日益密切，人民币的流通规模日益扩大，特别是由于人民币升值预期的增强，港澳地区对人民币的接受程度不断提高。2008年6月，新台币与人民币的双向兑换扩展到台湾全岛，在每人次不超过2万元人民币的限额下，台湾居民或游客和外国人都可以在台湾岛内兑换人民币。2008年12月，海峡两岸正式实现了“大三通”，进一步推动了人民币在台湾的流通和使用。

　　此外，一些周边国家和地区同中国边境贸易往来的增加和旅游业的发展也极大地促进了人民币在境外地区的流通。分析表明，截止到2007年，人民币边境贸易的跨境流通规模已经达到810亿元，中国游客在亚洲的消费支出达到1780亿元。目前，在一些周边国家，人民币的当地流通规模已经相当可观。蒙古国流通中的现金约有60%是人民币。

　　另一方面，在国际金融领域中，除了港澳地区办理人民币个人存款业务以外，中国大陆金融机构在香港地区的发行债券业务，也极大地促进了人民币的境外流通；另外，2005年10月亚洲开发银行和世界银行下属的国际金融公司发行了两只熊猫债券，2006年11月15日，国际金融公司第三次发行了熊猫债券。

　　第三，人民币在国际货币体系中的地位。近年来，中国国际经济地位不断提升，但人民币在国际外汇交易中却未露头角。在1995-2007年间国际外汇市场交易量中各币种所占份额，可以看出处于前5位的交易币种始终是：美元、欧元（或者德国马克）、日元、英镑和瑞士法郎，占比高于160%，而且货币兑换主要是美元和以上几种货币，占比高于55%。从近十几年来国际外汇市场的发展来看，前5位的位置基本上无本质性的变化。货币的国际市场地位与其国家自身的经济条件息息相关，从这方面看，人民币实现国际化之路将十分漫长。

　　人民币国际化面临的主要障碍

　　一国货币的国际化需要许多必备的条件，如经济规模、金融市场的发展程度及其实力、政治和军事实力、货币内在价值的稳定性和可预测性、外部交易网络的便利性，等等。目前，仅就一些微观的条件来看，人民币国际化所面临的困难和障碍仍然十分明显。

　　第一，外汇市场发展的水平很低。从人民币外汇市场建设方面看，2005年的“7·21”汇改后，中国外汇市场取得了很大进展，但其规模和水平依然十分有限。

　　从外汇市场交易品种分布来看，美元、欧元和英镑等强货币均以掉期交易为主，即期交易所占份额仅为三成。而人民币在外汇交易中则主要以即期交易为主，掉期交易仅占7%，体现出中国外汇交易市场仍十分不成熟，交易品种单一，虽然在短期内有助于减少外汇市场炒作所带来的汇率风险，但从长远来看不利于人民币国际影响力的提高。

　　从中国外汇市场的交易规模分析，根据BIS的统计，2007年中国大陆的日均交易量占国际外汇市场比重在传统外汇市场上为0.2%，在衍生品市场的占比为0；香港特别行政区占比分别为4.4%，0.9%；台湾的占比分别为0.4%，0.1%。在所有的交易货币中，人民币占比仅为0.5%，港元占比2.8%，台币占比为0.4%。在银行间外汇市场，2007年的总交易额超过了2万亿美元，同比提高了接近90%。外币掉期的2007年交易总量达到0.3万亿美元。远期交易量在2007年交易总量则仅为0.02万亿美元。相对于国际外汇市场日均3.2万亿美元的交易量来讲，中国外汇市场的交易规模极为有限。

　　第二，货币可兑换性与资本管制。开放以来三十年的人民币的可兑换进程，是一个渐进的、透明的并且稳步采取相关配套政策措施的缓慢过程。1980年代，中国正式实行改革开放后，就逐步加大人民币可兑换的推进步伐，但基本上是属于在探索中前进的过程。

　　对于实现资本帐户下的人民币可兑换，中国也一直没有停止努力。1996年后，中国政府在完善金融体系和监管制度建设的同时，一直采取比较宽松的态度引进资金，只是对资金流出限制较多。2002年后，开始缓慢放开资金流动限制。这十几年来，人民币资本项目下兑换有了很大进展。在现阶段，中国资本项目的一半左右仍然受到管制，一半左右的跨境资本交易对居民和非居民开放。

　　第三，金融体制改革与国内金融市场的发展。众所周知，美元之所以成为国际货币体系的主导货币，其重要原因之一，就是美国拥有比欧洲、日本更为发达的具有广度和深度的金融市场。目前，中国金融市场尚无自由的利率形成机制，因而中国不存在类似于美国联邦金率、英国官方贴现率和日本隔夜拆借率的基准利率，仅开放了几个关键的并非由市场决定的短期银行间利率。中国人民银行的利率政策对整体利率结构只有有限的影响力。金融体制改革的落后显然不利于人民币国际化程度的提高。例如，伴随着人民币境外流通的扩大，不仅需要建立通常的输出与回流渠道，而且也需要创造条件允许外国投资者购买人民币证券。按照货币国际化的经验，高度发达的本国国债市场是货币国际化的坚实基础。本国国债发行实现市场化，能够确定无风险的国债收益率，为其他债券的发行奠定定价基础，在此基础上如果汇率逐步实现浮动、资本管制有序放开，才能导致有广度和深度的外汇交易市场的形成，使投资者能够对冲或匹配不同的信用风险、汇率风险和利率风险，这样才能促进本币作为计价货币、媒介货币和储备货币功能的充分发挥。在这方面，中国显然还有很长的一段路要走。

　　事实上，现阶段中国在金融发展的稳定性与人民币国际化之间存在比较明显的矛盾。尽管发达国家的经验表明，资本项目的开放应当按照经济发展的水平与宏观经济及微观经济的成熟程度稳步进行(从发达国家的经验来看，发达国家（地区）如欧洲、日本分别在1961年和1964年实现了经常项目货币可兑换，但直至1980年左右，英国、法国和日本才基本完全放弃外汇管制。新兴市场国家如韩国和泰国则分别在1986年和1990年实行经常项目可兑换，到1996年和1993、1994年实现经常项目可兑换。如印度这样的经济转轨绩效较好的经济体，从1991年开始转轨到2002年才实现卢比资本帐户可兑换。)，但在目前的中国，特殊的经济社会结构等制度性因素使得“稳定”的意义格外重要。一旦在今后相当长时期内过于强调经济金融发展的稳定性，将在很大程度上影响人民币的自由兑换和资本项目自由化的进程。而这一进程是人民币国际化的必要条件。

　　人民币国际化目标的抉择
　　中国经济学界关于人民币国际化目标的讨论主要是基于以下两个重要的背景：一是对国际货币体系改革前景的判断，即要创造一种超主权的储备货币并最终取代美元将是一个漫长且充满不确定性的过程，国际货币体系演变的更为现实的背景，是欧元与亚洲货币逐渐成长为能够与美元分庭抗礼的国际货币，呈现出三足鼎立之势，因而中国货币当局的主要目标，就是在尽可能短的时间内将人民币发展成为未来亚洲货币的重要支柱。二是从东亚地区的情况来看，已经存在着三种不同的货币国际化之路，即传统国际货币日元的“再国际化”，新兴大国货币如人民币的“新国际化”和地区超主权货币“亚元”的“潜在国际化”，这虽然赋予了东亚更多的选择权，但也在某种程度上模糊了东亚货币合作未来的发展方向，不得不面临着抉择。

　　今天，人民币国际化的目标面临着两个抉择：第一个抉择是，人民币是要成为与美元和欧元比肩的独立的国际货币，还是通过与东亚其他经济体的货币合作成为该地区的关键货币？相应地，第二个抉择是，要成为东亚地区的关键货币，那么人民币是直接成为未来的亚洲货币，还是与日元等其他东亚货币合作组成一个亚洲货币篮子，共同协调区域汇率安排，甚至共同形成未来的亚元？

　　就目前来看，中国学术界更加主流和严谨的观点是，中国必须首先成为亚洲地区的主导性货币，通过区域化实现国际化。因此，虽然现阶段学术界根据政府的举措和战略安排在研究人民币国际化问题，但其研究的核心内容是如何实现人民币的区域化。相应地，有关人民币国际化目标的研讨，主要针对的是第二个抉择。但这也是人民币国际化面临的最棘手的问题。现在，似乎更多的研究倾向于让人民币直接成为未来的亚洲货币，但这无疑面临着极大的困难，不仅存在自身的许多制度上的障碍，而且也面临着亚洲地区复杂的历史、社会、政治和经济方面的问题，当然还有美国和日本的立场及其影响；而通过与日本等东亚国家的货币合作来发挥人民币的作用甚至自我消亡地走德国马克的道路，考虑到现代中国人强烈的主权意识，在目前的条件下更是难以想象的。

　　何帆将人民币国际化的目标或路径划分为早期、中期和晚期。在人民币国际化的早期，将有力地推动区域货币合作的开展，人民币的国际化将提高人民币在区域金融市场上的影响力，提升周边国家对人民币的接受程度；在人民币国际化的中期，汇率协调将成为区域货币合作的主题。一方面，周边国家因人民币汇率可能直接影响其竞争力而会更加关注人民币汇率的变化，另一方面，随着区域经济联系的日益紧密，人民币的汇率波动直接影响到市场对周边国家货币的看法，区域各种货币波动的同步性将可能会增强；在人民币国际化的晚期阶段，东亚货币合作将被迫进行第二个抉择。

　　显然，同中国的改革开放一样，人民币国际化并没有一个深思熟虑的计划，也将是一个“摸着石头过河”的过程。按照何帆的观点，现阶段的人民币国际化正处在早期阶段，即如何迅速增加人民币在周边国家的流通与使用，提升人民币的影响力。而且需要指出的是，一方面，目前中国在人民币自由兑换和金融市场改革等方面所面临的许多问题，在一定程度上对人民币国际化早期阶段的影响并不是很大，另一方面，不论中国人民币国际化的最终目标是直接成为亚洲主动性货币或创建一种新的区域货币，还是使其成为与美元、欧元和日元比肩的国际货币，处于起始（早期）阶段的人民币国际化对这两个目标的实现都是有利的。因此，现阶段人民币国际化战略的实施仍有一定发展空间。

　　推进国际化的战略路径与五大措施
　　考虑到中国与东亚地区的经济、金融、政治现状，人民币的区域化从地域上应当走从周边化到区域化的道路，从货币职能上应当走先交换媒介、再记账单位与价值贮藏的道路。具体来说，人民币的区域化可分为以下几个阶段或层面加以推进：

　　第一阶段，稳步推进人民币在周边国家的流通，创造条件促进人民币在中国与周边国家的部分贸易中承担结算货币职能，提高周边国家与中国交易中人民币的市场接受度，与此同时积极稳妥开展人民币离岸金融市场和人民币国际债券市场的建设，使人民币在特定范围内承担投资货币的职能。

　　第二阶段，在上述工作基础上，通过中国与周边国家乃至更多的东亚经济体的官方结算协定，促使中国与东亚其他经济体一般贸易中普遍采用人民币进行结算，同时充分利用货币互换协定等方式，促使其他东亚经济体中央银行扩大与中国中央银行间人民币的官方交易，使人民币在一定程度上成为其他东亚经济体的官方储备货币，并逐步推动人民币在官方交易中可兑换。另一方面，逐步开放国内金融市场，放松资本账户管制，改进人民币回流机制，使人民币在更大范围内、更高层次上承担投资货币的职能。

　　第三阶段，通过国内经济的改革、调整、发展和对外经济贸易模式的逐步转变，促使其他东亚经济体自发地将人民币作为汇率安排上的某种“锚”货币，进而成为其他东亚经济体外汇市场的干预货币。

　　第四阶段，推动东亚区域货币合作，一方面利用区域融资安排提高人民币作为储备货币和干预货币的吸引力，另一方面通过逐步推进的次区域汇率合作安排，在制度化的层面上实现人民币的“锚”货币地位，同时协调好与日元、美元等区域内外主要货币的关系，最终使人民币成为区域内主导货币或主导货币之一。

　　为推进上述四个目标的稳步实现，应当采取以下5个方面的措施：

　　第一，扩大双边本币互换的范围与规模。双边本币互换在一定程度上突破了中国对资本项目下货币兑换的某些限制，在目前条件下应进一步予以积极推进。

　　进一步完善有关制度安排，提高人民币购售、资金拆借、境外留存与回流的便利性，提高结算用人民币的可获得性，降低人民币结算的交易成本。

　　中国可以与所有东盟国家以及区域外与中国具有密切贸易联系的国家或地区签署双边本币互换协定，并进一步细化相关协定内容，从政策上奠定人民币在边境结算的基础，扩大人民币使用范围，提高人民币的接受度。

　　在人民银行与香港人民币清算行协商修改《关于人民币业务的清算协议》的基础上，在央行及商业银行与境外金融机构间签订更多更加完善的清算协定，并尝试与周边国家签订有关人民币结算的官方协定，进一步在制度上为人民币跨境结算提供便利。同时可以考虑与已和我国签订本币互换协议的国家逐步开展双方本币结算试点工作，通过相互提供便利促进人民币作为一般贸易结算货币的使用。同时，中国边境地区的商业银行应该积极与周边国家和地区的商业银行加强联系与合作，建立沟通与交流机制，在加深双方了解的基础上，相互选择实力较强，资信较好的银行加强业务合作，建立代理行关系，促进边境贸易本币结算的发展。

　　第二，加快人民币离岸市场的建设与发展。在人民币资本项目下自由兑换受到限制的情况下，为了让境外贸易对象国的政府和投资者愿意持有人民币，中国需要建立人民币离岸市场。其中三个市场是急需建立和发展的：第一个是离岸人民币结算市场，可以使得境外投资者在中国境外将人民币与其他货币相互转换，从而降低持有人民币的成本；第二个是离岸人民币远期汇率市场，可以使得境外投资者规避持有人民币资产或负债的汇率风险；第三个是离岸人民币金融产品市场，可以使境外投资者购买具有吸引力的以人民币计价的金融产品，使他们愿意长期持有人民币，进而使人民币成为真正意义上的储备货币。如果这三个市场能够顺利地建立和运行，便在很大程度上可以使境外投资者解除在货币自由兑换、规避汇率风险与金融产品投资等方面的后顾之忧，使其更长久地、大规模地持有人民币，相应地，也意味着人民币国际化进入一个新的发展阶段。

　　就目前情况看，香港将有望成为离岸人民币市场建设的首选。事实上，这一进程已经开始。从近几年来香港人民币业务的发展态势看，香港一定程度上已经具备了建设人民币离岸市场和结算中心的一些有利条件。目前，国内外学者有关港元与人民币一体化问题的研究有了很大进展，并提出了三套方案：一是港元放弃盯住美元，改为盯住人民币；二是创立一种新的货币“中元”，使港元、新台币、澳门元均盯住“中元”，进而组成一个“大中华货币区”；三是直接废除港元，实现香港经济的“人民币化”。相关的研究表明，目前港元与美元在商品市场和实际流动资本方面的融合要低于中国大陆与香港的联系，香港的现行货币制度并不牢固，但在现阶段由于大陆与香港在总需求冲击和货币冲击方面的对称性比较低，两地组成最优货币区的潜在成本会很高，因此目前香港的联系汇率制度具有经济合理性，人民币还不能取代美元在香港货币制度中的地位。

　　另一方面，近年来中国有关上海建设国际金融中心的设想成为热门话题，上海市政府已将其作为一个重要的发展战略。但总体上看，由于资本项目下的人民币自由兑换受到限制以及各种制度性因素的制约，同香港相比，上海国际金融中心的建设将同人民币国际化进程一样，是一个非常漫长的过程。

　　第三，加快国内金融市场建设。人民币的区域化必然要求中国金融市场具有足够大的规模和均衡的结构与此相匹配。发展金融市场，完善金融体系，不仅是实现人民币国际化的必要条件，也是保证资本账户平稳开放的前提条件均衡而牺牲对国内金融体制改革，或者将对外金融调整同对内金融改革割裂开来。

　　进一步降低对外汇市场的干预程度，让人民币汇率更多地反映市场需求。为了缓解中国经济发展面临的内外部失衡，中国货币当局应进一步改革汇率形成机制，增强人民币汇率弹性。

　　进一步发展资本市场，培育多元化市场投资主体，提高直接融资比例。其中，中国政府必须在向外资全面开放金融业之前，向本国的民营资本全面开放银行、证券、保险、信托等金融业务，提升民营金融企业的竞争力。

　　加快利率市场化改革。利率、汇率的自由化、市场化是资产风险定价和以人民币作为贸易定价结算货币的前提，是金融市场充分发育、金融工具充分发展、金融主体风险管理能力充分提高的必要条件。就利率与汇率的自由化、市场化顺序而言，由于利率在一定程度上更易受一国监管当局的调控、对市场的影响比汇率更深、更广，且可在对外开放相对封闭的情况下实现，因此利率的自由化和市场化应走在汇率的自由化和市场化前面。

　　政府要加强和完善政府金融监管体系，进一步完善中国人民银行、银监会、证监会、保监会的监督制度与法律框架，保持监督机构的独立性，树立监督机构的权威性，提高监督水平。

　　第四，调整经济结构，扩大内需。美国在东亚地区至今仍扮演着市场提供者的角色，这也是美元能够在东亚作为结算货币的重要原因之一。人民币要实现区域化，中国就必须能够替代美国成为东亚的最终产品市场提供者。比较中国和美国的贸易结构可以看出，美国的贸易结构一直很稳定，出口以加工品和零部件为主，而进口则以消费品为主；而中国的贸易结构与前面分析的一样，正好与美国相反。这一定程度上反映了中国和美国之间巨额的贸易顺差是一种结构性贸易顺差，这种情况与20世纪80年代日本和美国之间的情况很类似。如果重点考察最终产品进口的情况，可以看出中国的消费品进口比重仅为4.5%（2007年），大概相当于美国该比重的1/7，差距很明显。

　　与美国和日本的贸易结构相比，中国的这种贸易结构不利于其为东亚国家的最终产品出口提供市场。因此，如果中国要成为东亚最终产品的市场提供者，有必要改变自己的贸易结构，转变低端价值链和加工贸易的生产方式，逐步转向出口中间产品和进口最终产品的贸易模式。这需要中国对经济结构进行重大调整。

　　中国消费率明显低于日本和美国的水平，集中体现在居民消费水平


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