主题：中国平安集团优势显现 估值偏低


　　评级：买入

　　现价：HK$69

　　目标价：HK$89.8

　　潜在上升空间:30%

　　寿险业务快速发展，未来前景广阔。中国寿险行业处于快速发展的通道，未来空间广阔，平安人寿是我国第二大寿险公司，市场占有率15%左右，虽然未来由于行业竞争加剧有市场份额下降的可能，但是由于公司出色的个险营销能力以及合并深发展之后银保渠道的加快发展，公司依旧有能力跟上行业增长速度。公司寿险业务产品结构行业最优，利润率最高。2004—2009 年公司寿险业务内含价值与一年新业务价值复合增长21%和25%，2010H公司新业务增速达到44%。长期来看随着行业的增长，公司寿险业务亦会有良好增长。

　　金融控股集团立意长远，效果初现。平安集团整合平安银行与深发展之后，完成金融集团战略的重要一步，国外经验表明，金融集团有利于公司业绩稳定以及通过外延与内生发展为股东带来稳定可观的回报。平安集团不遗余力的致力金融集团平台的建立，目前已经收到了良好的效果，产险、银行、证券、信托等业务都大大受益于金融集团共享的客户资源。今年上半年公司在寿险投资收益下滑的情况下，依旧保持了利润27%的同比增长，金融集团优势显现。

　　利差损保单已在估值中充分反映，暗含长期收益率3.75%--4%。公司利差损保单的有效业务价值09 年底为-116 亿元，我们估算在给予公司正常保单的有效业务价值2.7X 左右P/EV 估值时(与人寿、太保相当)，公司利差损保单的有效业务价值的估值在3.5X 左右，由于利差损保单有效业务价值增速低(04—09 约为7%)，因而估值暗含对应的长期收益率下调到3.75%左右，低于公司的净投资收益率，我们认为此部分风险已经在估值中充分反映。

　　目前估值偏低，维持买入评级，目标价HK$89.8。我们测算出在不考虑收益率下调的情况下，目前中国平安(H)股价对应的新业务价值长期增长率仅仅为2%，低于我们对未来行业保费的预期增速；在维持我们保费增长情况下，公司股价暗含的长期收益率仅为4%--4.25%之间。我们认为目前估值偏低还是受制于对未来投资收益的低预期。我们认为未来收益率预期将逐渐改善，短期来看三季度公司投资收益可观，净资产环比上升10%以上，将刺激公司估值回升。中长期来看投资渠道的放宽也利于收益率上升，我们维持公司买入评级，目标价HK$89.8。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。