主题：丽珠集团：突破销售瓶颈 主业增长值得期待

一季报主业增长基本符合预期，证券投资浮亏。实现营业收入5.24亿元，同比增长34.19%；销售毛利率为41.36%，同比下降6.69个百分点；三项费用与资产减值损失合计占收入的比例为23.73%，同比下降4.29个百分点；药品经营实现的利润总额为9,261万元，同比增加19.37%；但证券投资收益和公允价值变动收益合计为-1,983万元，与去年同期的7,684万元相比，大幅下降并成为影响业绩的主要负面因素；受新税法影响，公司的综合所得税率为23.28%，同比上升9.16个百分点，是影响业绩的又一负面因素；最终实现净利润5,160万元，同比下降了60.36％；每股收益0.17元。

　　销售瓶颈突破，重点产品销量齐增。营业收入增长主要原因为公司继续深化营销改革，全面推行“省公司制”的营销管理模式，原料药、消化道用药、中药、促性激素、诊断试剂销售分别同比增长了约7,127万元、2,230万元、1,994万元、986万元、956万元。

　　营业利润率下降的主要原因是原料药增长较快，占收入的比重上升了约6个百分点，产品结构变化导致毛利率变化。三项费用率（含资产减值损失）下降主要得益于公司一直贯彻的费用控制原则。

　　预期公司将逐步减少二级市场投资。报告期内公司出售了所持有的华东医药及南京医药原始股，获得投资收益3,354万元，加上新增短期借款，帐面货币资金充裕为3.81亿元，比上年同期增加了9,796万元，同比增长34.66%。预期考虑到风险，公司将逐步减少对二级市场的投资，我们期待公司通过内生性增长、并利用充裕的资金优势积极实施外延式并购，以做大做强医药主业。

　　风险提示：公司A股、H股二级市场投资风险较大。

　　维持“增持-A”的投资评级，调低12个月内目标价至33元。因证券投资损益难以预测，我们仅维持前期对公司08、09年主业的盈利预测，即EPS为1.02元、1.33元，以公司09年的经营性业绩1.33元为计算基础，考虑到医药股整体估值水平的下移，给予公司的PE由原先的36倍下调至25倍，将公司12个月内的目标价由48元调低至33元，给予“增持-A”的投资评级。


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