主题：天津港发展盈利增速低于预期


　　天津港发展(1.75,-0.03,-1.69%,经济通实时行情)(03382 HK)上半年收入录得70.46亿港元，同比升30.1%，净利润同比增长25.9%至2.71亿港元，对应每股盈利4.5港仙。中期业绩逊于预期，主要由于收购天津港股份(600717 CH)56.81%股权后的非控制性权益高于预测。收入和税后利润均符合预期。收购后每股盈利相对收购前获得强劲提升，但同口径比较，每股盈利由于股份摊薄效应仅同比温和上升5.9%。

　　由于中国出口复苏，上半年公司集装箱处理业务增长较好，但我们对区域内的产能过剩风险仍感担忧。同期非集装箱货物吞吐量同比温和增长6.2%，受到了金属矿石吞吐量下降的影响。虽然中国铁矿石进口未来短期内有望从前期低点回升，但由于铁矿石谈判的不确定性、钢价波动以及港口堆存量较高等因素，前景仍不明朗。该因素未来继续影响公司非集装箱货物处理业务的风险存在。

　　由于收购后非控制性权益高于预期，分别下调10-12年每股盈利14.1%、9.8%和8.1%至HK$0.087、HK$0.106和HK$0.122。在可预见的未来，公司股价催化剂相对减少。评级从“收集”下调至“中性”，目标价从HK$2.80下调至 HK1.95，相当于1.35倍10PB。



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