主题：南方航空：行业复苏推动业绩增长


投资要点：

上半年，南航实现营业收入346.81 亿元，实现营业利润23.14 亿元，毛利率由去年同期的7.12%大幅提升到13.63% ，增加6.51 个百分点，实现归属于母公司的净利润20.76 亿元，同比增长5363%，计每股收益0.26 元，南航已经公告了中期业绩预增公告，实际业绩和5000%的预增基本一致。在上半年实现的业绩中，因为转让发动机维修公司股权导致投资收益增加10.78 亿元，扣除非经常性损益后，公司实现归属于母公司的净利润12.37 亿元，合计每股收益0.15 元。

10 年上半年，受益于国内以及国际经济恢复增长，公司共完成运输周转量60.77 亿吨公里，同比增长32.4%；实现旅客运输量3622.8 万人次，同比增长17%;实现货邮运输量51.2 万吨，同比增长37.6%；客座率77.9%，同比提高3.1 个百分点；飞机日利用率9.56 小时，同比增加0.33 小时。

上半年，公司实现营业收入总额为人民币346.81 亿元，同比增长39.4%。其中，旅客运输收入为人民币314.35 亿元，同比增长36.2%，占公司主营业务收入的91.9%，旅客周转量为527.98 亿客公里，比去年同期增加21.7%，每客公里收入为人民币0.60 元，比去年同期增加13.2%。

货运业务方面，受益于国内外货运市场复苏的延续，公司实现货邮运收入为人民币24.5 亿元，比去年同期增加105.9%，占主营业务收入的7.2%；货邮运周转量为13.74 亿吨公里，比去年同期增加90.8%，每吨公里收入为人民币1.78 元，比去年同期增加7.9%。

公司上半年的主营业务成本为287.13 亿元，比去年同期增加29.9%，主要是由于航油成本上升所致。公司航油成本为人民币108.82 亿元，比去年同期上升了63.4%，主要是航油价格上涨及航油消耗增加所致，航油成本占公司主营业务成本的比例为37.9%。飞机起降服务费及地面服务费为36.95 元，比去年同期上升了14.2%。飞机经营租赁租金为23.91 元，比去年同期增加2.1%。

上半年公司销售费用为24.41 亿元，比去年同期增加26.9%；管理费用为9.62 亿元，比去年同期增加17.6%；利息支出为6.15 亿元，比去年同期减少29.4%，主要因为银行借款及融资性租赁负债的平均利率下降所致。由于人民币升值，公司实现汇兑收益为2.64 亿元。


航空市场进入7 月份旺季后，各业务量指标明显加速。预计南航10 年实现每股收益0.51 元（不考虑未来人民币升值因素），扣除非经常性损益后的每股收益为0.40 元。当前股价7.66 元对应的经营业绩市盈率为19 倍。证券市场对于南航的上半年业绩以及未来的业务量已经有了较为充分的预期，这些预期已经反映到公司股价中，未来驱动公司股价上涨的主要因素有：人民币实现较大幅度升值、未来几个月的业务量数据超出市场预期导致三季度业绩超出预期、广州亚运会概念以及可能导致的业务量的提升。维持公司“推荐”评级。



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