主题：史上最低溢价末日轮的背后

江铜CWB1（580026）正在创造一项历史纪录：它成为权证市场历史上最低溢价率的末日轮。

　　江铜CWB1认股权证下周一迎来最后交易日，17日收盘溢价率为-10.14%。以前也有权证在退市前很低溢价甚至盘中出现负溢价，如包钢认购权证等，但像江铜权证这样临近退市负溢价还超过10%的，从来没有过。

　　江铜权证行权价为15.33元/股，17日正股江西铜业（600362）收盘31.87元，较行权价高出16.54元；江铜权证行权比例4：1，折合下来1份权证也值4.135元，而17日江铜权证收盘价只有3.327元，如果回到行权价值，可以飙涨24%。江铜权证的保荐人中金公司17日发布了一个例行的警示公告，说“江铜权证即将到期，权证时间价值向零回归”，提醒投资者“防范时间价值归零对权证价格带来的冲击”。这是每个末日轮都会迎来的提示风险公告，不过具有讽刺意味的是：其他末日轮因为含有时间价值赋予的溢价，随着行权期的临近，溢价会被压缩，权证价格往往需要以下跌向自身价值回归；江铜权证相反，它的折价率高高在上，几个月前甚至折价高达20%以上，由于没到行权时，折价不能兑现成收益，所以一直保持着低于行权价值的价格。所以，江铜权证随着时间价值的消失，它的包袱反而甩开了。

　　江铜末日轮的高负溢价，与长期以来保持着负溢价有关，也与投资者对行权预期有一定关系。一般来说，权证行权的股票多数转身即卖，会造成一定的抛压，另外，江西铜业12.82亿限售股9月27日上市的预期也有影响。该权证行权期为9月27日至10月8日一共5天，行权获得的股票可在第二天卖出，如果在下周一还保持着这般负溢价，进入行权期后即使江西铜业跌停，江铜权证行权也不会亏钱；如果最后负溢价大降，行权的风险不好预测但也有限。但江铜权证大面积行权的结果已成定局，正股价格远远超出行权价，不行权的沉没成本太大。

　　除了前述两个因素外，江铜末日轮的高负溢价，更与市场资金的流动有关，这恐怕是它保持高溢价的主因。末日轮经常遭到热炒，交易所经常祭出临时停牌的杀手锏，但是现在没人炒了，实际上，权证市场都快“关闭”了，江铜权证退市后，整个权证市场只有长虹CWB1孤零零的1只权证了。权证市场不可谓不活跃，江铜权证9月17日成交105亿元，它这1只权证接近香港市场3000多只权证的交易总额；沪市两只权证交易额115亿，超过香港整个权证市场，两只权证就构成了全球最大的权证市场。但是，相比之前，权证市场交易额大降，大部分活跃资金早就流出了权证市场，走向了股指期货，涌进了新能源概念股、区域经济振兴概念和医药板块。频繁进出江铜权证的超短线资金，既不在意它的负溢价，也不想抹平它的负溢价，本来就意不在行权。末日轮高负溢价的背后，是资金的稀缺。即便是超短线资金也逐渐不那么充裕。如果有足够多的资金，则能将证券产品的价格拉近其可变现的价值。

　　A股一段时间以来，每周都有题材概念股崛起，龙头短时间飙涨50%以上，然后涨势扩张到二线概念股，最后迎来调整。大盘股没有出现抢眼的行情，因为市场资金连同时热捧多路主题投资概念都难，基本每段时间大盘只有一个风行的概念，大盘股被遗忘很正常。今年全年新股密集发行，市场供给迅速扩大，中小盘诸多股票均线也开始变得难看，创业板等解禁股高潮将启，资金如海绵一样有又像没有，但是新的资金在哪里？它将决定市场真正的走向。


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