主题：广州控股：蓄势待发的区域综合能源供应商 增持评级



•近期我们对公司进行了调研，与公司董秘就公司现状及发展前景进行交谈。根据调研情况及公司公开信息，认为公司亮点如下：

广州控股 •主营业务结构良好。公司是广州市最大的电力供应商，也是珠三角地区最大的煤炭供应商之一，煤炭销售市场份额约占珠江三角洲的20%。

•目前公司权益装机容量为208.74万千瓦，公司储备的电力项目机组的权益容量为267万千瓦，其中恒益发电厂项目(2×60 万千瓦)、贵州都匀(2×60 万千瓦)已开工建设，预计将于2011-2012年间陆续投产。预期公司储备项目后续陆续投产后，发电机组容量有望翻番。

•公司在珠三角地区率先建立煤炭业务资源、运输、中转、销售的一体化产业链。2011年，公司将形成600万吨以上煤炭年运力规模。预计新东周窑煤矿项目(年产原煤1000万吨)将于2011年上半年投产，公司将年控制400万吨以上的煤炭资源，占近几年公司煤炭年供应量的60%以上。若按吨煤净利润50-100元测算，项目达产后，将贡献投资收益1.5-3亿元，约贡献每股收益0.07-0.15元。

•天然气油品业务进展良好，预计2010-2011年.成品气销售量为3000万立方米以上。2009年，公司控股股东纳入广州市煤气公司，扭转了煤气公司连续过去26年亏损的局面，实现净利润5000多万元。预计2010年底，随着西气东输二线工程完工，广州燃气集团公司盈利能力将进一步增强，公司燃气业务有望获得控股股东进一步支持。

•我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.46元、0.57元，目前股价对应PE为17.06、13.67、11.14倍，低于行业可比公司平均水平，具有一定的估值优势。考虑公司储备项目将于2011年陆续投产，具备良好的成长性，中长期给予 “增持”评级。

•风险提示：电力需求、项目投产进度、煤价上涨幅度与预期不符。


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