主题：四部门联合发布农药产业政策 多家上市公司受益

　四部门要求大力推进农药企业兼并重组,提高产业集中度

　　记者20日从工信部了解到,工信部、环保部、农业部、国家质检总局日前联合发布《农药产业政策》。

　　文件要求,到2015年,我国农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上

　　业内人士接受上海证券报采访时表示,相关政策将为农药企业通过兼并重组做强做大扫清障碍。

　　农药行业或迎兼并重组潮

　　工信部等四部门在联合印发的《农药产业政策》中提出,我国已经成为全球重要的农药生产和出口国。但是,在农药工业快速发展中,存在重复建设严重、产能过剩、行业结构性矛盾突出、经营秩序混乱等问题,影响了农药工业的可持续发展。

　　产能过剩的现象也影响了上市公司的表现。从上半年农药行业上市公司的财务报表来看,农药的销售收入整体下滑了5.55%,毛利率也平均下滑了2%。凯基证券研究员王志霖认为,农药产品价格维持低位是毛利率下滑的主要原因之一。

　　为此,四部门要求,将大力推进企业兼并重组,提高产业集中度;优化产业分工与协作,推动以原药企业为龙头,建立完善的产业链合作关系。

　　《农药产业政策》明确,到2015年,农药企业数量减少30%,国内排名前20位的农药企业集团的销售额达到全国总销售额的50%以上,2020年达到70%以上。

　　多家上市公司占据政策主动

　　四部门在《农药产业政策》中要求,加快农药企业向专业园区或化工聚集区集中,减少点源污染。到2015年,力争进入化工集中区的农药原药企业达到全国农药原药企业总数的50%以上,2020年达到80%以上。

　　中国农药工业协会人士在接受记者采访时认为,这意味着与产区不在化工集中区的企业相比,已经处于集中区的农业原药企业将在兼并重组的过程中占据更多主动,能够在政策支持下,迅速做大做强。

　　据介绍,目前,符合以上要求的上市公司包括扬农化工、新安股份、利尔化学（002258）、大成股份（600882）等。

　　行业投资机遇出现

　　四部门不但为相关企业兼并重组提出了以上目标,还为其扫清了障碍。《农药产业政策》明确,促进知识产权、农药登记资料等无形资产合理流动和转移,推动农药行业调整、优化生产要素,实现集约化、规模化生产。

　　业内人士接受上海证券报采访时表示,目前农药行业盈利情况已开始好转,而《农药产业政策》的出台,使得兼并重组成为上市公司盈利的重要手段。利尔化学、诺普信（002215）有望受益。

　　今年上半年,在行业整体盈利低迷的困境下,部分上市公司的财报已体现出通过收购给公司带来的新增长点。农药制剂公司诺普信2009年收购的兆丰年和中港泰富等品牌体系已成为公司重要的收入来源。

　　而据公开信息显示,目前利尔化学正在积极推进对江苏快达农化的重组工作。宏源证券（000562）研究员认为,此举不仅符合产业政策导向,也有助于两者发挥协同效应,扩大市场份额。

　　在龙头通过兼并重组做大做强的同时,行业的景气度也在逐步好转。凯基证券研究员王志霖指出,1-5 月,农药行业利润总额同比增速已经恢复正值,较去年同期以及年初已经明显好转。

　　国泰君安研究员任静提出,基于明年农产品（000061）普遍涨价的预期,将带动包括农药在内的农化产品价格上涨。 化工行业:海外尿素继续上涨 钾肥市场价格上调

　　投资要点

　　本周涨幅较大的产品:甲乙酮,11.1%;液氯（长三角）,10.0%;Henry Hub天然气,8.4%;BDO（长三角）,6.8%;尿素（美国海湾）,5.6%。

　　本周跌幅较大的产品:WTI原油,-3.7%;丁苯橡胶（1502,长三角）,-2.7%;苯酚（长三角）,-2.3%;丁基橡胶（1751,长三角）,-1.8%;醋酸（长三角）,-0.9%。

　　海外尿素继续上涨,国内市场维持高位。在北美农产品价格走高拉动下,本周海外尿素价格继续上涨。尤日内（FOB）价格上涨9.4%至320美元/吨,美国海湾（FOB）价格上涨5.6至320美元/吨。受此影响,本周国内尿素价格维持高位,市场主流报价在1750元/吨左右。我们预计在海外价格上涨,国内停车限产等因素作用下,尿素价格仍有上涨动力。

　　磷肥货源紧张。近期海外磷肥价格再度上涨,本周美国海湾二铵（FOB）价格上涨3%至515美元/吨。受国际市场价高影响,部分国内企业开始积极准备四季度出口订单,加之于上周启动的国内冬季收储,磷肥市场再次出现货源紧张局面,企业开工率维持在90%以上,目前64%二铵主流出厂价格在2900元/吨。

　　钾肥市场价格上调。国内钾肥厂商年内订单基本排满,由于国产钾运输不畅,边贸和港口钾肥缺货,贸易商库存不多,市场整体货源紧张。虽然本周成交有限,但看涨预期带动60%盐湖氯化钾市场价格由上周的2460-2500元/吨涨至2500-2600元/吨。国际市场各大生产商开始为2011年新的谈判布局,相继宣布上调第四季度价格。国内港口边贸钾肥报价相应出现上涨,60%俄红钾港口价2550-2650元/吨,白钾2700-2750元/吨。

　　甲乙酮价格继续上涨。近期由于欧美地区部分甲乙酮装置退役,日本主要厂商8月底进入检修期,同时国内企业由于节能限产、原料紧张等原因开工率下降,甲乙酮市场供应紧张,而下游胶黏剂行业9月份开始进入旺季,市场供不应求使得甲乙酮价格从8月初的9300元/吨一路上涨至15000元/吨。

　　氨纶企业达成提价意向。由于前期江浙地区限电使得氨纶库存较低,而下游纺织行业逐渐进入需求旺季,氨纶行业协会与多家生产企业协调,达成意向于9月20日对各自20D、30D、40D及以上规格氨纶售价统一上调3000元/吨,调整后30D最低售价65000元/吨,40D最低售价54000元/吨;且约定10月1日对各自20D、30D、40D售价再次跟进2000元/吨。与之相伴,本周氨纶40D价格上涨2%至52000元/吨。

　　短期投资视点:我们继续看好国际国内需求向好的农化行业,近期重点关注公司仍然以农化为主,同时关注景气逐步回暖的聚氨酯、氨纶行业,以及精细化工领域的战略性发展机会。相应公司包括兴发集团（磷化工）、盐湖钾肥（000792）（钾肥）、扬农化工、华邦制药（002004）、联化科技（002250）、诺普信（农药）、巨化股份（600160）（氟化工）、云天化（600096）（氮肥）、湖北宜化（000422）（氮肥、磷肥）、华鲁恒升（600426）（氮肥）、烟台万华（600309）（MDI）、烟台氨纶（002254）（氨纶）、浙江龙盛（600352）（染料）、回天胶业（300041）（工程胶粘剂）等。

　　扬农化工（600486）:卫生菊酯市场尚未恢复 草甘膦拖累盈利

　　投资要点:

　　上半年公司完成营业收入9.88亿元,同降15.36%,净利润1.13亿元,同降5.78%。全面摊薄EPS0.64元,每股经营现金流0.95元。不分配不转增。

　　行业低迷、收入下降:今年以来的极端恶劣天气使虫害发生量减轻、造成农作物减产、农药用量减少、价格低迷,是影响众多农药公司业绩下降的重要因素。虽然公司加大了对新药的推介但收入依然下滑,杀虫剂收入6.25亿元、同降12.32%,其中卫生用药销售3.14亿元、同降27.85%,农用菊酯情况尚好、销售2.93亿元、同增9.77%。而草甘膦收入3.35亿元、同降12.96%。

　　毛利率基本稳定:上半年公司毛利率略提0.8个百分点为20.11%,源自营业成本同降13.09%幅度略超收入降幅。其中卫生菊酯和农用菊酯的毛利率分别为29.09%、23.04%,同增5.82个百分点和4.75个百分点,主要源自新药投入后产品结构的优化。但草甘膦因产能过剩严重出口受阻价格极度低迷,毛利率减少7.16个百分点至 10.57%。

　　期间费用增加:公司的期间费用率持续提高。今年上半年期间费用率6.39%同比略增0.96个百分点,其中销售费用、管理费用分别增加16%和7%,借款额下降利息支出减少使财务费用率0.3%同比减少0.4个百分点。营业利润由此同降20%。

　　政府补助增利:扬州化工园区对企业技术升级和科技研发计划的专项资金补助2165万元计入营业外收入,最终使净利润下降幅度缩小。

　　三季度农药需求可能会因为雨后高温影响而相对增加,但随着年底临近,且草甘膦自7月15日开始取消出口退税,下半年整体业绩超过上半年的可能性不大,但因为去年下半年基数较低同比增长还可预期。今年农药延续了第三年的小年低迷,乐观估计明年行业状况会好转、农药需求和价格将会有所提高。公司作为行业内的技术优势龙头企业,依然值得关注。预计 10年、11年EPS0.97元、1.21元,动态PE23x、19x。谨慎增持。（国泰君安 任静）

　　沙隆达A（000553）:农药龙头不会长时蛰伏

　　公司的原药项目也进展顺利,年底产能较08 年翻倍放大,明年收益依然看好。09 年全球农药化肥用量大幅降低,必然造成今年底的农产品价格反弹,从而带动 10 年的农药热销。公司以吡啶和精胺两条新型农药产品链作为未来公司的发展动力,产能翻倍,必将受益于 10 年的反弹行情。

　　或将资产重组,打造中农化的整合平台。中农化的入主使得沙隆达未来的发展具有了强有力的后盾和发展支持。沙隆达有望作为中农化的整合平台,对中农化总公司下属农药业务进行资产重组,化工集团目前也着手对外收购部分相关资产。

　　维持"推荐"投资评级。我们下调沙隆达09 年EPS 至0.20 元、依然维持 10 年-11 年EPS 为0.57 元和0.71 元,因公司要上马吡啶项目,将更具竞争能力和盈利能力,并有资产重组预期,给予 10 年20 倍市盈率,6-12 个月的目标价为11.4元,并维持"推荐"投资评级。（中投证券 侯宏森）

　　长青股份（002391）:细分农药龙头 稳定成长可期

　　主要产品优势明显,盈利能力稳步向上。长青股份主要产品氟磺胺草醚、吡虫啉、三环唑等,均为"高效、低毒、低残留"的农药产品。目前产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂。公司主要产品收率、纯度等技术指标国际先进,并与先正达、拜耳、陶氏等在国际市场进行战略合作拓展国外市场。公司产品氟磺胺草醚市场占有率超过60%,吡虫啉市场占有率超过15%。主要产品毛利率均超过30%。

　　募投项目丰富产品结构,前景看好。公司本次募集资金主要用于氟磺胺草醚原药、吡虫啉原药扩建及烟嘧磺隆、烯草酮、稻瘟酰胺原药新建项目。募投产品毛利率均在30%以上。募投产品每亩施用成本与现有替代农药成本相当,性能优良,具有良好的替代性。

　　现有产品市场拓展仍有较大空间。公司与拜耳、陶氏益农的合作仍有较大空间,草甘膦抗药性的出现未来将带动氟磺胺草醚销量的提升。国内农药的逐步替代将进一步提升国内销量。

　　盈利预测及评级。在公司募投项目进展顺利的情况下,我们预计公司 10年-12年净利润为1.08亿、1.32亿、1.74亿,年复合增长率30%。每股收益为0.68元、0.84元、1.1元。目前公司股价对应 10年市盈率为49倍、11年市盈率为40倍。可比公司利尔化学（002258） 10年市盈率42倍,11年市盈率34倍。给予公司中性评级。（南京证券 尹建辉）

　　新安股份（600596）:草甘膦继续低迷 下半年有机硅放量

　　点评:草甘膦价格的继续走低,成为拖累公司业绩整体下滑的主要因素。受全球草甘膦行业整体产能过剩的影响,行业景气度度持续低迷,不过已基本见底,到目前为止国内草甘膦行业的开工率仅为35%。从价格情况来看,目前公司草甘膦出厂价维持在24,000 元/吨（含税）左右,基本处于历史低位,未来行业将面临着痛苦的去库存化过程,短期回升较为困难。公司另一块主要业务为有机硅制品,报告期内,其销售收入同比增加26.70%,毛利率同比提升3.18 个百分点,部分抵消草甘膦业务下滑的影响。目前,国内有机硅中间体DMC 的价格在20000 元/吨左右,略有回升,但仍处低位,未来价格出现下滑的概率较小,因此目前公司有机硅产品30.64%的毛利率能继续保持。

　　源于产能过剩的影响,通过产品价格上涨来提升公司业绩的概率较小,其未来业绩的增长则主要源于量的增长。从公司目前的在建项目来看, 10 万吨的有机硅单体项目有望于今年下半年投产,同时2.7 万吨的高温胶项目和4.5 万吨的室温胶项目已经进入试生产阶段。

　　盈利预测和投资建议。

　　我们初步预计公司20 10-2011 年每股盈利为0.40 元和0.75 元,对应PE 估值为34.8 和18.6 倍。在草甘膦和有机硅领域,公司具有明显的竞争优势（310368,基金吧）,属于绝对的行业龙头,仍给予公司"推荐"的投资评级。由于目前行业处于周期性底部,我们认为可以进行战略性建仓。（国元证券（000728）（000728）褚杰）

　　华星化工（002018）:中期业绩下滑 未来值得期待

　　结论:

　　公司预计20 10 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为-1500 至-2000 万元,给予中性投资评级。

　　正文:

　　受上半年国内大面积持续低温、西南五省干旱、南方十省洪涝等灾害性天气影响以及国际市场草甘膦价格持续低迷,主导产品草甘膦和杀虫剂系列产品的盈利能力较弱。

　　上半年主营业务毛利率为 10.53%,去年同期主营业务毛利率为5.49%,资产减值准备冲回后的毛利率为22.01%,同比下降了11.48 个百分点。草甘膦系列产品上半年毛利率为 10.04%,去年同期为-5.17%,资产减值准备冲回后的毛利率为27.00%,同比下降了16.96 个百分点。

　　公司年产2 万吨草甘膦原药技改项目目前处于缓建期,30 万吨离子膜烧碱一期 10 万吨项目正处于建设期。公司正在注销以天然气制亚氨基二乙腈为主营业务的全资子公司安徽华星化工重庆有限公司,参股的星诺化工2 万吨双甘膦项目和 10000 吨2,4-D 酸原药项目待建。

　　未来值得期待,公司在皖江示范区内有大面积工业用地,烧碱、三氯化磷等上游项目建设将提升公司成本优势,草甘膦制剂若顺利获得美国登记将提升除草剂业务盈利能力,农产品价格上涨致农化产品需求上升。（国元证券 张晓辉）

　　江山股份（600389）:业绩弹性良好 增持

　　事件:江山股份目前是国内第二大草甘膦生产企业。近期我们对公司进行了实地调研。公司采用甘氨酸法和IDA 法两种工艺生产草甘膦,目前产能为7 万吨。公司与先正达和汉姆有协议,草甘膦销售上具有长单优势。我们认为,草甘膦价格明年初有望回升。公司酰胺类除草剂将在20 10 年下半年投产,明年开始会给江山股份带来收益。正常情况下公司的有机磷产品会有3 亿元左右的收入,目前毛利率一般。烧碱和特种树脂业务给公司带来业绩增长点。老厂搬迁将给公司带来一定的补偿。公司上市以来一直未再融资,有强烈的资金需求,尽管公开增发因为种种原因未能实施,但我们预计明年有望实施。中化国际（600500）（600500）入主有利于公司长远发展。根据我们的预测,公司2009-2011 年EPS 分别为-0.34 元、0.72 元和1.76（其中,20 10 年和2011 年EPS 为增发摊薄后EPS）。尽管公司今年业绩会出现亏损,但考虑到公司的技术优势、行业地位以及良好的业绩弹性,我们给予公司14.4 元的12 个月目标价。综合考虑,我们首次给予江山股份"增持"的投资评级。（海通证券（600837）（600837）刘金）

　　胜利股份（000407）:估值不变 强烈推荐

　　欢乐滨海城住宅商业土地8月28日出让价为365万元/亩。市场认为公司7月底被收储三宗欢乐滨海城首期启动片区用地28.8万平米土地补偿低于预期。实际情况是,被收储的三宗地占地面积28.8万平米,国有建设用地,评估备案地价8.18亿元,土地单价2842元/平米（189万/亩）。因该地块53.3%为绿化、道路和配套用地（欢乐滨海城的配套基本都在这次收储的地块中）,住宅与商业用地仅13.45万平米,绿化、道路和配套用地拉低了总评估地价,若剔除配套用地,住宅与商业用地评估地价应不低于300万元/亩。8月28日出让价为365万元/亩,见下表。此外,目前青岛四方区滨海住宅售价万元左右,由此来看我们5月26日的报告《胜利股份-青岛"拥湾发展"提升4677亩填海用地价值》对胜利股份所拥有的土地价值的评估是合理和具有前瞻性的。

　　胜通海岸置业7月份土地被收储后确立了欢乐滨海城剩余土地166万平米土地为为国有建设用地,这一重大突破正是我们看好公司价值的理由所在。很据有关文件规定,对上述土地青岛土地管理部门将按不同时点土地价值评估地价的90%陆续收回,公司将根据对通海岸置业29.5%的权益取得相应的补偿。

　　维持RNAV11.2-13.4元估值不变,目前股价折价65%-78%交易,09- 10年EPS0.47,0.75元,维持强烈推荐。（中投证券 李少明）

　　丰乐种业（000713）:主业蓄势待发

　　房地产业务是公司业绩大幅增加的原因 公司房地产在报告期内确认营业收入2.21亿元,毛利润为9237.14万元,按照房地产行业的盈利水平,并考虑到公司使用的是自有土地,土地成本相对有一定优势,我们预计此部分房地产业务的确认可能会给公司带来0.15元的eps。公司未来的发展战略思维是做大做强主业,坚定做好种业和农化两块主业,进一步提升公司的核心竞争力和主业的盈利水平。公司于20 10年6月28日公告将公司持有的 100%的合肥丰乐地产开发有限公司股权转让给合肥城改,转让价格为6274.30万元,增至3053.27万元,我们预计这部分将会增厚公司eps0.08元。

　　水稻种子增长符合预期 公司报告期内种子业务的营业收入为2.33亿元,较去年同期增长6.17%,毛利率为45.82%,较去年同期下降1.38%。其中水稻业务营业收入为6127.32万元,较去年同期增长18.32%,毛利率为49.49%,较去年同期增长5.20个百分点。水稻业务营业收入和毛利率都出现增长的主要原因在于09年两系杂交水稻在制种期间遭遇罕见的低温天气,导致两系杂交水稻的市场供给降低,推动了种子价格的上涨。报告期内公司的玉米种子营业收入为1.38亿元,较去年同期略有增长,增幅达到1.99%,毛利率为40.15%,较去年降低了4.84个百分点。目前,公司已取得超级玉米新品种"鲁单818"的全国生产经营权。该品种已经通过山东省审定,并进入了20 10年国家黄淮海区试阶段。除此之外,公司与黑龙江农科院签订协议取得"龙丹51"的经营权表明公司已经开始正式进入东北市场。我们认为随着公司东北市场的开拓,公司玉米种子业务将出现较大幅度的增长。

　　公司农化业务也将进入快速增长期 报告期内公司农化业务营业收入为1.28亿元,较去年同期增长3.82%,毛利率为14.49%,较去年下降1.69个百分点。目前公司农化业务一直受到产能瓶颈的限制而无法提高供给量。公司循环经济园达产后,产能将上升到15000吨/年,消除公司农化业务上的产能瓶颈问题。我们预计当循环经济园全部达产后,公司农化业绩将会实现翻倍式增长。

　　盈利预测 我们预计公司20 10 年、2011年和2012年的营业收入分别为13.65亿元、14.59亿元和17.77亿元,归属母公司的净利润分别为1.33亿元、1.57亿元和2.16亿元,,对应摊薄后的EPS分别为0.49元、0.58元和0.80元,维持公司"买入"评级。（湘财证券 于青青）

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