主题：中国平安4月保费收入点评：貌似有阻力 其实没问题

　平安公布1－4月份累计原保险保费收入，其中，平安寿险为351亿元，同比增长27.5%，平安财险为98.79亿元，同比增长28.9%。
　　平安寿险4月份保费收入74.27亿元，同比增长16.9%，低于一季度的30.7%。作为参照系，国寿4月份保费收入278亿元，同比增长66％，高于一季度的38.3%；太保寿险4月份保费收入50亿元，同比增长49.9%，低于一季度的70％。看表面数据，平安寿险4月增速低于同行，不如人意。有部分投资者担心，平安再融资案引发中小投资者非议较多，会不会给公司的保险业务开拓带来阻力，从而引发4月份的增速下降。

　　我们认为，以上担忧不无道理，但实际上是过虑了。我们从行业内其他公司了解到，平安4月份保费增速显著低于同行的主要原因在于银保业务。

　　平安的银保业务比例仅10％左右，而国寿和太保约占40％（希望今后国寿年报中能披露银保数据）。4月份平安银保业务增速不到50％，而其他公司高达100％或者150％以上。由此可知，4月份平安银保业务为公司贡献不到5个百分点的增速，而其他公司（按照银保比重40％，增速100％－150％计算）银保业务为公司可以贡献40－60个百分点的增速。

　　这就是4月份平安寿险保费增速低于其他同行的主要原因。

　　如果银保贡献5个百分点，假设团险持平，那么个险增速为15％（=(17%-5%)/80%），这个增速略低于07年平安个险业务16.3%的增速，我们认为还是可以接受的，因为今年1－2月份在开门红、业务竞赛的拉动下，寿险保费增速较高，那么之后的3月份和4月份出现低谷，增速下滑到16.5%和16.9%也是可以理解的。4月份至少比3月份有所上升，显示了保费收入没有持续下滑的趋势。我们依然维持以下估值假设：平安寿险08年FNBV增长30％（注意FNBV增速不同于总保费增速）。

　　平安财险4月份保费收入23.64亿元，同比增长-2.3%，低于一季度的43%。作为参照，太保财险4月份保费收入同比增长19％，与其一季度19.3%的增速相当。看表面数据，平安财险4月份遇到了很大阻力，但是，实际原因只是由于07年4月份基数特别高。

　　由于07年4月份平安财险开始采用新会计准则，改变了统计口径，使得07年4月平安财险保费同比大幅增长，达95％（太保同期增长67.9%），这就使得平安财险去年4月基数特别高，其规模甚至超越了太保财险（24.19亿元VS22.69亿元），而实际上平安财险规模一直略低于太保，07年相当于太保的91.5%。

　　平安财险一季度43％的高增速令人赞赏，主要是由于拿下了一些企财险和重大工程险方面的大单，至于4月份财险保费收入，没有大单支持，又面临较高基数，出现同比下降，也完全可以理解。我们依然维持以下估值假设：平安财险保费收入全年增长30％。

　　维持平安买入评级和年底估值89元/股。



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