主题：特变电工：受益特高压建设 向新能源领域转型的一次设备巨头



一、特高压是特变电工未来增长的主要动力:公司是国内目前最具实力的一次设备生产厂商之一,在变压器、电抗器、电缆等业务具有国内领先的水平。特别是超高压和特高压端,公司在先前进行的特高压示范工程的招标中市场份额超过中国西电和天威保变,位列第一。随着“十二五”特高压建设的全面启动,公司在变压器、电抗器领域的强大实力将促使公司的业绩有一个很大的飞跃。 同时,在2010 年上半年国家电网招标量出现下滑的情况下,公司的变压器收入同比增长16.3%,毛利率也仅下滑0.49%。一方面得益于公司的产品主要在高压端, 并且部分收入来自于2009 年的订单;另一方面得益于公司调整市场策略,积极拓展石油、铁路等领域变压器销售,同时,公司近年海外订单、南方电网订单表现良好,这些都极大的弥补了国家电网招标量下降对公司传统一次设备业务带来的不利影响。

　　二、新能源产业是公司转型的主要方向:公司目前具有生产多晶硅、硅片、电池组件、光伏逆变器等一系列的光伏产业链。但目前公司的多晶硅生产还处于起步阶段,目前的产能为1500 吨每年,还不具有量产的能力,同时由于上半年多晶硅竞争激烈,目前公司产能大概仅能释放700-800 吨左右。公司硅片目前的产能大约为100MW,电池组件约为100MW,而整个光伏产品的主要收入贡献来源于电池组件,2010 年上半年该部分业务约贡献10 亿左右的收入。

　　公司2010 年上半年整个光伏产品的毛利率大概仅为5.98%,比去年同期3.74%毛利率提高了两个百分点,但仍与同行业相对较成熟的企业20%以上的毛利率相比有比较大的差距。但随着公司与新疆众合合资的煤矿的逐渐开采所带来的多晶硅销售成本的下降以及多晶硅产品的逐渐量产,公司光伏产品的毛利率有比较大的空间,这也是公司未来战略转型的主要看点。

　　三、煤炭开采极具看点:公司旗下天池能源握有新疆准东煤田10 个区域的勘察权, 公司2010 年9 月3 日发布公告与新疆众合成立的“特变电工能源有限公司”主要经营煤炭资源开采和煤化工业务。公司煤炭业务一方面可以为公司现有的多晶硅业务和其控股的新疆众和的铝箔业务提供坑口煤发电,降低其生产成本;另一方面,公司也会将煤炭销售给附近的电厂。但由于目前煤矿的采矿权还没有取得, 因此我们预计煤矿将至少到2011 年才能为公司贡献收入。

　　四、风险提示:电网建设未来出现一定的下滑;公司光伏产业的增长低于预期。


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