主题：广州控股 夯实底部 蓄势待发



　　投资要点

　　随着储备项目后续陆续投产，未来公司发电机组容量有望翻番。

　　公司在珠三角地区率先建立煤炭业务资源、运输、中转、销售的一体化产业链。同时，天然气油品业务进展良好，有望获得控股股东支持。


　　风险提示：电力需求与项目投产进度低于预期、煤价上涨过快。

　　电力机组容量有望翻番

　　上半年广州控股(600098)电力业务实现营业收入同比增长12.4%，毛利率22.6%，减少4.17个百分点，毛利下降的主要原因一是受上半年机组改造和检修影响，二是约58%的机组受燃料价格上涨影响。预计2010年综合煤价上涨幅度为10%左右。

　　目前公司权益装机容量为208.74万千瓦，储备的电力项目机组的权益容量为267万千瓦，其中恒益发电厂项目（2×60万千瓦）、贵州都匀（2×60万千瓦）已开工建设，预计将于2011-2012年间陆续投产。珠江电厂百万机组项目（1×100万千瓦）等待核准。肇庆电厂（2×60万千瓦）项目和汕尾发电厂一期＃3、＃4 机组2×66万千瓦项目各项前期工作。预期公司储备项目后续陆续投产后，发电机组容量有望翻番。

　　布局煤炭产业链

　　公司在珠三角地区率先建立煤炭业务资源、运输、中转、销售的一体化产业链，拥有5万吨级深水煤炭专用装卸码头和34万吨的储煤场，属下广州发展航运有限公司投资建造5艘散货船，已有3艘在2010年投入运营，随着其余2艘散货船在2011年前交付使用，公司将形成600万吨以上煤炭年运力规模。

　　煤炭资源方面，公司参股30%新东周窑煤矿项目为山西省千万吨级大型煤矿之一。预计新东周窑煤矿项目将于2011年上半年投产，将使公司获得煤炭资源的优先购买权。公司将年控制400万吨以上的煤炭资源，占近几年煤炭年供应量的60%以上。若按吨煤净利润50-100元测算，项目达产后，将贡献投资收益1.5-3亿元，约贡献每股收益0.07-0.15元。

　　天然气油品进展良好

　　公司天然气油品业务资产包括36.266万立方米油库及配套的8万吨油品装卸码头，持股55%的南沙燃气公司天然气管网基本覆盖南沙重点区域，主要为工业用户提供燃气供应。同时公司产业链向上游延伸，投资建设珠海LNG接收站及管线项目已获国家发改委核准，山西省大同甲醇项目已完成初步设计，正式开工建设。上半年公司天然气油品业务实现营业收入同比增长38.32%，毛利率为44.64%，主要原因燃气销售量大幅增长，采购价格同比上涨。我们预计公司2010-2011年成品气销售量为3000万立方米以上。

　　2009年公司控股股东广州发展集团纳入广州市煤气公司，并改制组建为广州燃气集团有限公司，实现净利润5000多万元，扭转了煤气公司连续过去26年亏损的局面。预计2010年底，随着西气东输二线工程完工，广州燃气集团公司盈利能力将进一步增强，公司燃气业务有望获得控股股东进一步支持。

　　盈利预测与评级

　　我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.37元、0.46元、0.57元，目前市盈率低于行业平均水平，具有一定的估值优势。考虑公司储备项目将于2011年陆续投产，具备良好的成长性，中长期给予“增持”评级。

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