主题：风格转化始料未及 基金调仓压力巨大


　　市场风格突转 基金“辨市”能力再受考验

　　当曾经喧嚣一时的“二八”风格转换论调逐渐退去，当市场对此已经不抱希望之时，风格转换却在不经意间突然完成。

　　事情往往就是这样，就连机构投资者也始料未及！国庆节前还被众多投资者青睐的食品饮料、医药、商业等消费类股票，节后却很快被抛弃，进而出现深幅调整。而银行、有色、煤炭等强周期大盘蓝筹股则受到热捧，股价迅速拉升。

　　撤离消费、医药，转向低估值周期性行业！显然，持续上涨的蓝筹逼空行情迫使公募基金的操作再现“羊群效应”。

　　然而，快速的持仓调整并不现实，基金的业绩排名在短短一周内，发生了戏剧性的变化！暴涨和暴跌基金同时存在，周跌幅最大的股票型基金达到9.66%，而涨幅最大的指数型基金则在一周内上涨了13.24%。

　　风格转化始料未及

　　在“风格转换”上演N次都以失败告终后，这一次，却应验了同威资本董事总经理李驰的话：“狼来了”的故事再次上演，当市场都不再相信会“风格转换”的时候，却成功了。

　　“这一切皆由于对美国量化宽松政策的预期使人们相信美元将会继续贬值，导致以美元计价的国际原油、有色金属、农产品等大宗商品快速上涨，美元的贬值另一方面使热钱加速流入和人民币升值的预期变得更加强烈，受益于人民币升值的金融、地产、航空、造纸等板块也纷纷揭竿而起，对周期品的追捧甚至扩散到了钢铁板块，市场一时间成为周期品的天下，消费品遭到人们的唾弃。”在诺德的一位基金经理看来，“这让很多投资者始料未及。”

　　在天治基金投研团队看来，在国庆前后，央行行长在对6家银行小幅提升存款准备金率的同时，提出了年内不加息，同时，央行对通胀的容忍程度也提升到5％，表明了紧缩性的货币政策已经告一段落，而全球性量化宽松政策的实施、美元持续贬值，导致人民币升值预期加强，全球热钱有向中国加速流入的趋势，这是本轮行情上涨最重要的宏观面依据。

　　“从去年下半年以来由成长类股票所带动的小盘股行情已经结束，周期性股票的走牛将能够维持整个四季度。”天治基金投研团队表示，“继续看好周期类股票，对于投资者来说，顺应市场性的变化、做好结构性调整是战胜市场的关键。”

　　不过，亦有投研团队对蓝筹行情能否持续呈怀疑态度。在大成基金投研团队看来，虽然市场仍然维持强势，但热点分化加剧，而且由于连续的上涨，多头能量消耗较快，而且全球经济尚难走出积弱的情况下市场对资源的需求有限，煤炭、有色等资源板块的趋势性机会可能尚未来临。

　　蓝筹行情能否持续，增量资金则称为关键所在，而这也是业内争论的焦点。“风格转换主要是机构调仓引发的。”上海一内资基金公司基金经理表示，“随着机构调仓结束，相信行情也差不多阶段性到顶，毕竟没有多少增量资金入市。蓝筹板块的近期连续上涨，更多的是一种估值修复性的上涨。”

　　不过，海富通基金相关人士透露，保险公司等机构投资者近期申购大盘指数基金的规模较大，这将带来部分增量资金。此外，亦有基金公司人士认为，房地产调控的“挤出效应”未来会在A股持续显现，大量新增资金入市的可能性很大。

　　事实上，上周A股连续放量上涨接二连三创出反弹新高，已经反映出当前市场中流动性相当充裕，热钱充斥其中。对此，上投摩根认为，上述因素固然能对指数，尤其是需要大量资金才能拉动的权重股有拉升的作用，但也会为市场带来不必要的波动风险。所以，还是要提请投资者在面对已经发生风格转换的盘面进行投资时，要保持一颗关注价值的谨慎平常心。

基金调仓压力巨大

　　撤离消费、医药，转向低估值周期性行业！显然，持续上涨的蓝筹逼空行情迫使公募基金的操作再现“羊群效应”，撤离前期超配的消费、医药，转向一度“避之不及”的周期性行业。

　　一时间，配置回归均衡，似乎成为多数基金的共同目标。值得注意的是，机构一旦大规模调仓，将不可避免引发市场结构性震荡。

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　　上海一合资基金公司非公募业务投资总监也透露，该公司旗下专户近期仍在持续调仓，卖出估值较高的消费和医药股，买入看好的部分地产、保险以及资源股。

　　事实上，两大交易所的龙虎榜成交明细已经将包括基金在内的机构调仓“踪迹”暴露无遗！

　　譬如，10月8日至10月12日连续三天，冀中能源(000937,股吧)买入最多的五个席位全为机构专用席位。10月8日至12日以及14日，国阳新能同样持续得到机构增持。10月11日一度涨停的恒源煤电，就有四家机构专用席位投入近2.3亿元。10月12日涨停的中金岭南(000060,股吧)和铜陵有色(000630,股吧)均有3家机构净买入，同一日涨停的山煤国际的涨停背后也有五家机构专用席位成为背后推手。

　　在机构大肆买入资源股的背后，前期热门的消费和医药类个股却遭到机构抛弃，出现了深度调整。譬如，11日跌幅居前的海正药业、马应龙、一致药业(000028,股吧)、海南海药(000566,股吧)，均为5家机构同时卖出，而除马应龙，机构在其余3只个股上的合计减持金额均过亿，显示出机构强烈的出逃意愿。10月13日，中小板中的部分个股遭到了机构的集体抛售，联化科技(002250,股吧)、壹桥苗业(002447,股吧)、盛路通信(002446,股吧)三只股票卖出前五位全部是机构席位。

　　不过，虽然基金顺势而为，积极调仓，但在德圣基金分析师看来，经过三个季度的仓位结构调整，目前主动型基金中相当部分资产已经配置在医药生物、消费、零售等行业，但这类资产的流动性普遍较为有限，快速的持仓调整并不现实。目前股票型基金平均仓位已超过8成，进一步增仓的空间有限，而持仓结构调整已经成为目前基金面临的难题。

　　银河证券基金研究中心负责人胡立峰也认为，根据统计，上周二股票型基金平均涨幅大幅落后于上证50 指数的涨幅。在胡立峰看来，绝大多数股票型基金偏离各自基准和市场价值投资基准，如果市场风格转换，基金回归基准，那预示着结构性调整力度将很大。

　　业绩排名能否逆转

　　市场风格转换始料未及，快速的持仓调整也并不现实，基金的业绩排名则在短短一周内，发生了戏剧性的变化。

　　上周，A股市场放量上涨，上证指数一举逼近3000点，全周上涨8.49%，创下20个月来周线最大涨幅，深市则上涨7.17%。在此背景下，各基金净值涨跌在短短的一周之内出现了“罕见”的背离，一周内有基金暴涨，亦有基金暴跌。其中，周跌幅最大的股票型基金达到9.66%，而涨幅最大的指数型基金则在一周内上涨了13.24%。

　　银河证券基金研究中心数据统计，标准股票型基金中，某大型基金公司旗下一只基金跌幅最大为9.66%，涨幅最大的长城品牌优选股票一周上涨10.73%，两只股票在一周内的业绩差距达到20个点。

　　股票上限为95%的偏股型基金中，上周跌幅最大的一只一周下跌5.83%，而涨幅最大的富国天瑞(100022,基金吧)强势混合一周上涨8.37%。股票上限为80%的偏股型基金中，跌幅最大的某只基金一周下跌4.09%，而周涨幅最大的嘉实成长收益混合一周上涨6.97%。

　　从基金公司方面，前期风格灵活业绩表现突出的部分中小型基金公司上周表现大幅落后，而高仓位、蓝筹风格为主的在上半年表现低迷的基金公司则表现突出。业内人士认为，市场一周内的巨变已经让基金业绩排名发生了戏剧性的变化，一旦风格转换能够持续，那么，业绩排名将发生逆转，面临重新洗牌。

　　而对于风格转换能否持续，基金公司间分歧巨大。上投摩根认为，深强沪弱的格局在上周沪市一波五连阳上涨之下被彻底逆转，短期之内震荡向上的动能可能依然存在。在外部金融环境维持宽松的背景下，境外热钱或将继续流入国内市场。投资者应紧密留意后市美元的走势。周期性行业或将继续受市场追捧。板块方面，和人民币升值密切相关的板块，估值较低的资源类板块，以及前期表现较为低迷的地产、金融类股都可能受到市场宽裕的流动性的关注。

　　海富通基金则认为，在A股投资者结构没有发生变化的情况下，大盘股相对小盘股低估是普遍现象。大盘股的上涨常常发生在指数的“攻关”阶段，为未来中小盘个股的成长腾挪空间。在海富通基金看来，强周期大盘股现处于估值修复的状态，而长远来看，由于中国经济结构出于调整转型而不是保持增速的阶段，消费等行业仍然具有较好的前景，如果这类行业进一步下跌的话，反而带来较好的买入时机。

　　大成基金则表示未来坚定看好大民生、大消费和新兴行业。因为这些行业将不受政策压制，甚至还可能会享受优惠政策。而且，目前这些行业中的公司整体规模和基数都很小，这就决定了在符合整体宏观调控产业方向大背景下，他们有更广阔的成长空间。



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