主题：交通银行估值可望回升


　　我们重申对交通银行(9.28,-0.11,-1.17%, 交行”)的“买入”评级，基于2.1 倍合理市账率定立目标价10.8 港元。交行的竞争优势在于其多功能金融平台、产品创新能力和专注开发中小企贷款产品的策略。我们预测交行2009-12年盈利复合增长率为24.2%。

　　相对优势。交行是中国第五大银行，相对其他中型银行在业务规模、成本效益和营业收入结构上拥有竞争优势。该行拥有超过2,600 间分行，大部份位于最富裕的沿海城市。该行今年上半年成本对收入比率处于36.2%的低水平。多功能金融平台形成多样化的收入结构。同时，我们认为该行在扩张业务方面较大银行可更灵活，贷存比率较高加上贷款较快增长，在加息周期下净利息收益率将有较强升势。

　　10 年第3 季业绩预测。我们预期2010 年1-9 月交行净利息收入和手续费收入将分别同比增长31.8%和28.8%，纯利同比增长28.2%。在贷款稳定增长步伐下，交行应会有理想经营业绩，而来自拨备亏损，尤其是房地产相关贷款和地方政府融资平台贷款则可能带来惊异。不过，我们认为资产质素在不良贷款比率处于下降轨和拨备覆盖率处于上升轨的情况下将维持在低水平。预料在第3 季业绩期不会有超过预期的拨备规定出台，而稳健的经营业绩应可刺激交行股价短期上升。

　　估值和评级。我们估计交行2009-12 年盈利复合增长率为24.2%，而股本回报率则会维持在20%以上。以10 月19 日收市价计，交行2011 年预计市账率和市盈率分别为1.78 倍和9.5 倍，与过往平均的2.1 倍和12倍比较估值并不昂贵。我们认为现估值已大致反映对房地产市场调控措施的隐忧，而加息将加快净利息收益率上升速度。重申“买入”。

　　主要风险。1)监管机构提高对资本充足率的要求；2)房地产相关贷款和地方政府融资平台贷款的资产质素转差；3)超过预期的货币和房贷款紧缩政策；4)净利息收益率回升速度逊预期。



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