主题：四环生物：6次重组6次变更大股东 十次更名两度ST

　　水中的月，雾里的花，朦朦胧胧里，透着一种美。投资者看四环生物，也仿佛望水中月、看雾里花，朦朦胧胧的，但似乎并不那么美。

　　四环生物的前世，是1993年上市的苏三山A。十七年来，六次重组，六次变更大股东，十次更名，两度被ST，读到这些数据，我脑子里浮出的第一个词就是幽默，然后会想起三国悍将吕布。四环生物的主营业务也经历了多次变更，从化纤纺织至毛纺织，再到毛纺与生物医药并重，并一度涉足房地产业，最近，它又计划进入新能源和传媒行业。凡此种种，令人眼花缭乱，似乎也折射出A股市场的某种躁动不安。

　2009年，正当四环生物的管理层忙着努力摘掉*ST帽子的时候，市场上关于四环生物重组等传闻四起。四环生物忙着“灭火”、澄清，也因此成为“年度发布澄清公告最多的上市公司”。投资者却是一头雾水。笔者更是深深地好奇，是谁、为什么要发布这些消息？

　　我们以四环生物发布澄清公告日为中心(即事件日0)，前后各选5个交易日，计算这10个交易日四环生物的累计收益率，不难发现，澄清公告前，股票价格呈现出明显的上升趋势，四环生物出面辟“谣”后，股票价格即出现下降的态势。我们不妨做一个思维游戏，假设张三先悄悄建仓，再释放出四环生物重组的消息，俟股票价格上升后抛售离场，在雾里看花的散户们接盘进场，然后四环生物澄清，股票价格回归。这样，虽然游戏持续的时间可能很短，但张三仍然能够劫取散户不菲的财富！

　　四环生物出面辟“谣”，在一定程度上撇清了自己，表明自己并非和张三联合“作战”，只是张三的“游击战”而已。散户为什么会中招？A股市场20年来，重组似乎是T族唯一的摘帽策略，重组也总带来如火如荼的行情，重组消息又总能为某些牛人所提前感知。在这一背景下，张三们选择亟待摘帽的四环生物为道具，将自己打扮成提前知晓重组内幕的牛人，自然可以轻轻松松地将散户们诱入他设置的“伏击圈”。散户们为什么宁愿相信流言？是不是因为内幕交易肆虐？如果没有内幕交易或内幕消息的泄露，散户们唯一依赖的就是上市公司的公告了。个中道理，值得监管者和散户深思。

　　笔者在对四环生物近两年一系列的公告进行深入研究的过程中，发现了令人震惊的一幕。我们先来看相关的事实：

　　·2010年9月8日，四环生物的大股东振新毛纺通过大宗交易系统，以6元/股的价格减持了1000万股，买入方，我们不妨假设它是李四，是通过建银投资长春市人民大街营业部买入的，我们注意到，当天四环生物的收盘价是6.22元。

　　·2010年9月9日，四环生物发布公告称：董事会决议出资1.5亿元“投资新疆爱迪新能源科技有限公司”，该项目“对公司培育新的经济增长点”等“将产生积极的影响”，董事会还决议出资5000万元“设立全资子公司江阴四环投资有限公司”，主营对“电影制作、电视剧”等的投资。

　　·2010年9月9日、10日，四环生物涨停。

　　·同一交易日，即2010年9月9日，建银投资长春市人民大街营业部通过二级市场卖出四环生物6845万元，排名卖出金额的前5位！这意味着李四按6.845元的均价，将它前一个交易日从振新毛纺处买入的1000万股悉数售出，获利845万元！

　　·2010年9月13日，四环生物公告：“关于投资新疆爱迪新能源科技有限公司项目的建设期需要24个月，距离产生利润的时间较长，现在技术方面为中试结束，最终的技术还存在不确定因素”。

　　综合这些事实，笔者不由得陷入深思：

　　第一，振新毛纺为什么要在利好消息公告前减持？并且将收盘价6.22元的股票按6元的价格售出？公告的消息真的是利好吗？振新毛纺所持的股票价格真的值6元/股吗？显然，正如同我们此前一次次指出的那样，大股东不会在股票价格低估时减持，这就意味着即使6元/股的价格都有可能是高估的，更不用说当日6.22元的收盘价了。

　　第二，那么四环生物的股票价格到底值多少？我们不妨来看它的基本面，2010年中期，四环生物的净资产报酬率为0.5%，沪深两市公司自1994年至2009年，中报净资产报酬率平均约为3.09%。这就意味着四环生物1元的净资产，只相当于其他上市公司0.1618元的净资产。而沪深两市公司每1元净资产平均价格为4.54元，这就意味着四环生物每1元的净资产的价格为0.1618×4.54=0.7346元。我们不妨慷慨些，假设四环生物1元的净资产能够卖到1元的价格，四环生物2010年中期的每股净资产为0.7元，即使慷慨些，它的股票价值也就0.70元/股。把价值0.70元/股的股票按6元的价格出售，振新毛纺岂能不兴高采烈？

　　第三，为什么李四愿意买入？因为李四买入的第二天，四环生物发布了进军新能源和传媒行业的重大“利好”，根据A股市场的惯例，四环生物的股票价格将大涨！果如所料，李四买入股票后两个交易日，四环生物连续涨停！在李四购入股票后仅一天，它就按6.845元的均价悉数售出了它所购入的股票，净赚845万元！

　　如果我们对四环生物的估值是恰当的，那么李四和振新毛纺，作为一个整体，每股赚取了6.845-0.70=6.145元的利润。这些利润由双方分享，其中李四分得0.845元/股，振新毛纺分得5.3元/股。

　　李四和振新毛纺赚取的财富增量，是不是散户损失的财富？是不是意味着财富从散户向大股东及其同盟军转移？这种转移是不是缘于估值体系的问题？相信大家能够理解。

　　第四，我们逐词逐句地研读了四环生物9月9日编号为“临-2010-22号”的公告全文 ，并没有在公告中发现关于爱迪新能源项目技术上的不确定性与风险的提示。四环生物是不是有意在9月9日的公告上回避投资项目的风险提示、是不是有意在13日的澄清公告中补充风险提示，我们不得而知。但四环生物两次公告的差异，客观上起到了帮助大股东振新毛纺和李四分享收益的作用。

　　概言之，从客观上看，由于估值体系的问题、由于信息披露监管中存在的某些不足，上市公司四环生物、大股东振新毛纺和从建银投资长春市人民大街营业部买入旋即售出股票的李四，有串通转移中小投资者财富的嫌疑。水中的月、雾里的花，不过是掩护这些交易的烟幕。



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