主题：万科A：未来优势更明显 维持“推荐”评级


逆境中实现加速度，赢在战略

在行业受政策重压之下，公司前9月累计销售额创历史新高，且同比增长55%，大幅跑赢行业平均水平44个百分点，与对手距离进一步拉开。我们认为其赢在一贯坚持的“高周转、不与政策博弈”战略。前9月实现营业收入224亿元，同比下降24%，净利润33亿元，同比增长6%，符合预期。收入下降是由于竣工结算时点在全年分布不均衡，预计第四季度结算收入将超过前三季度总和。

新推股票期权激励，彰显了管理层坚定内涵式发展的决心

公司公布了2010年股票期权激励计划草案，行权价8.89元/股，考核指标比以前的限制性股票计划更严，也明显高于市场水平，显示管理层对公司发展颇具信心且认为目前股价低估。另外，该计划还明确提出业绩增长指标将根据股权融资情况调整，这在A股中属首次，表明公司未来更重视内涵式增长。

走绿色产业化之路，突破周转和成本的瓶颈

公司周转快于行业平均水平，但受工程合理工期制约，周转率终究将面临瓶颈。06年公司开始致力于走住宅产业化道路，计划在2014年将其住宅开发全部实现产业化生产，力求实现“像搭积木一样去建房”，这毫无疑问有利于缩短工期、加快周转，也是公司目前迥异于对手的独特竞争优势！公司在建筑工业化的实践也带来了节能环保的成效，符合国家产业导向。

未来优势更明显，股价应看高一线，维持推荐

万科对未来12个月全行业走势的判断偏谨慎？认为会供应攀升、销量下降，这与我们判断基本一致。但公司已取得的销售业绩减轻了第四季度的销售压力，且产品以精装修中小户型为主，在这一细分市场已耕耘多年、优势明显，符合政策导向和市场发展趋势，而且充沛的现金也使公司在未来具备较强的并购优势，预计未来万科市场占有率将进一步提高。我们认为，后调控时代万科优势更加明显，维持10年EPS063元预测，上调公司2011年盈利预测至0.9元，按全行业明年11倍PE考虑，至少应给予万科20%的溢价至13倍水平，对应股价为12元，维持推荐。


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