主题：国泰君安：南方航空升值空间减少

　　9 月份经营数据显示，客运量(RPK)环比下降11.2%，同比增加25.2%。相信10 月和11 月因为有上海世博会，国庆长假和广州亚运的因素，客运量将反弹。因为国外企业在接近年底时为圣诞节和新年准备足够库存而提高订单数，航空货运周转量(RFTK)在9 月份环比增加4.8%和同比增加68.4%。预计10 月和11 月的货运周转量将会继续上升。

　　根据 10 月13 日下午5 点报价，人民币对美元的现汇价比今年6 月汇改前上升了2.47%。 12 个月的人民币远期合约为6.4525，即12 个月内人民币比将比现在升值3.18%。我们相信人民币的升值速度要比我们之前的预期要快。预计到2010年底，人民币将升值5%。因此我们上调了公司10 年到12 年的每股盈利分别到人民币0.462 元, 0.458 元 和 0.387 元。

　　南航现在的估值水平接近于行业平均值。但是考虑到南航对人民币汇率升值非常敏感，其估值应该比行业略高。因此我们上调公司的目标价到6.40 港元，相当于11.9 倍的10 年PE，3.3 倍的10 年PB 和6.4 倍的10 年EV/EBITDA。由于南航的升值空间正在减少，我们下调公司评级到“收集”。


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