主题：中金岭南：三季度将成全年盈利低点


　　前三季度盈利总体稳步增长。公司前三季度实现营业收入71.22亿元，同比增长41.28%；归属上市公司净利润4.0亿元，同比增长89.89%；每股收益0.25元，同比增长19.05%。

　　第三季度业绩或为全年低点。公司第三季度净利润为1亿元，同比减少3.17%；毛利率为17.37%，环比下滑3.75个百分点；每股收益为0.06元，同比减少45.45%。从环比的角度来看，我们认为第四季度盈利将好于第三季度，而第三季度或为全年的盈利低点（前两个季度分别为0.14元和0.10元）：1）第四季度铅锌价格在通胀背景下总体上行；2）冶炼费用自9月份以来开始回升。铅锌现货冶炼加工费自年初以来快速下降至7月份年中最低点，分别为75美元/吨和25美元/吨，目前冶炼费用有所回升，分别上涨至115美元和55美元。我们认为在随着中国控制过剩冶炼产能力度不断加大的情况下冶炼费仍将缓慢走高。

　　公司看点：一、公司资源扩张飞跃式发展。公司近两年资源扩张步伐明显加快，自08年底收购盘龙矿、09年收购澳大利亚PEM公司，公司资源储量实现翻番的巨大变化，近期公司又在积极准备收购加拿大上市公司—全球星矿业公司；二、公司主业铅锌采选冶产业链一体化，综合盈利能力较强，且主营构成第二大产品为毛利率较高的铅锌精矿也是确保公司能充分享受铅锌价格上行带来超额利润的主因。

　　行业景气度尚不乐观。从中期角度看，铅锌行业景气度不乐观，我们认为暂不具备趋势性投资机会。供应方面，全球性铅锌过剩明显，LME铅库存处于历史高位，锌库存也位于06年以来的历史高点，目前铅锌冶炼加工费持续低迷，冶炼企业盈利空间不断压缩；需求方面，受下游高速需求放缓的影响，铅锌价格持续走高的概率较小。

　　投资建议。我们暂维持公司“中性”投资评级，预计2010-2012年EPS分别为0.39元和0.66元，对应目前股价市盈率分别为59倍和35倍。但我们认为在通胀背景下，资源品仍是较好的投资标的，另外“十一五”收官期间资源整合以及中国控制严重过剩产能的力度加大可能会给铅锌类龙头企业带来交易性机会。

　　风险提示：铅锌价格大幅走低对公司盈利产生负面影响。



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