主题：难现趋势性机会 11月债市不乐观

　　在出人意料的加息打压下，10月份债券市场创出了近3年多的最大单月跌幅。持续数月的债券造牛行情，在基准利率上调的棒喝声中戛然而止。展望11月，主流机构认为，加息周期的阴霾难以消散，未来债券市场难觅趋势性机会，而投资机会将以波段性、结构性的形式呈现。

　　“冷空气”突袭债市

　　10月份，银行间债券市场连续第二个月遭遇调整，中债综合净价指数在9月份下跌0.38%之后，10月份继续下跌1.08%，跌幅堪比2007年5月。在加息冲击和主流机构负面预期逐步加深的背景下，各期限、各品种债券收益率全面上涨，收益率曲线呈现陡峭化上移的趋势。

　　以中债银行间国债收益率曲线为例，在10月19日晚加息消息公布前，3年、5年、10年三个关键期限的国债品种收益率分别为2.3551%、2.7809%和3.4205%；10月20日受加息利空冲击，当日收益率飙涨至2.5426%、2.9917%和3.6201%；至10月29日，进一步上行至2.6137%、3.1545%和3.6821%，显示加息对于中长期债券品种的压制依然还在持续。

　　与此同时，加息带来的短期品种需求效应也较为突出。1年期国债收益率水平9月30日、10月19日、10月20日分别为1.9459%、1.9515%和2.0801%，然而，随着加息后资金不断向短期品种转移，至10月29日，1年期国债收益率已由加息次日的2.0801%走低至2.0430%。

　　机会只存在于交易层面

　　从下周开始，统计部门将陆续公布10月份金融物价数据，尽管主流观点认为CPI在10月继续创新高后，接下来的两个月会呈现逐步回调的态势，但四季度债市的整体表现仍然不容乐观。西南证券(600369,股吧)王剑辉表示，从历史上看，宏观经济步入加息周期将会保持较长时间，预计本轮债市调整时间将不短于6个月，而未来的机会将主要体现在市场阶段性“超调”带来的交易性机会。

　　西南证券认为，未来债券市场收益率曲线会继续缓慢抬高，因此配置型资金应该逐渐向高票息浮息债券靠拢，交易性资金需要寻找信用债的利差机会，组合的久期应尽量缩短，以防范利率风险。

　　与此同时，招商银行(600036,股吧)、信达证券等机构认为，宏观经济步入加息周期已基本得到市场确认，加息可能成为压垮债市的最后一根稻草。招商银行分析师刘俊郁表示，中短期来看，虽然加息对于资金面的负面影响并不显著，未来资金面的宽松程度也并不会改变，但收益率曲线陡峭化变动趋势可能将持续。信达证券则表示，如果年底债市继续下跌，而市场进一步确认已经进入加息周期，那么，机构投资者很可能减少来年债券的投资资金比例，投资债券市场的资金量将面临减少的可能。



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