主题：民生银行：商贷通业务快速增长

　　投资要点：

　　第三季度净息差环比下降10个BP

　　拨备支出增加

　　维持盈利预测和评级

　　事件：

　　公司发布2010年三季报，公司前三季度实现营业收入393.61亿元，同比增长27.6%，利润总额171.87亿元，同比增长27.6%，归属于母公司股东的净利润131.02亿元，同比增长28.3%。第三季度实现净利润41.78亿元，同比增长47.42%，环比增长-9.98%。前三季度基本每股收益0.49元。

　　点评：

　　公司前三季度净利润同比增长28.29%，主要驱动因素是生息资产规模扩张、净息差反弹和手续费净收入增加。生息资产比年初增长22.8%(贷款增长12.16%)，拉动净利润增长26.27个百分点；手续费净收入增长81.76%拉动净利润增长11.73个百分点；前三季度净息差年化2.86%，同比反弹33个BP拉动净利润增长15.47个百分点。而拖累净利润增长的最大因素是其他收益同比减少(去年高基数).

　　第三季度净利润环比下降9.98%，主要是拨备支出增加、手续费环比减少和净息差下滑。拨备支出增长79.7%，手续费下降20.53%，分别拖累净利润14.58和4.55个百分点。第三季度单季度净息差年化2.93%，环比下降10个BP拖累净利润3.62个百分点。

　　不良率下降，拨备覆盖率提高。截至9月末，公司不良贷款余额为73.97亿元，与年初持平。不良贷款率为0.75%，较年初下降0.09个百分点，拨备覆盖率259.40%，较年初提高53.36个百分点。

　　商贷通业务快速增长。截至9月30日，公司贷款和垫款总额为人民币9,924.49亿元，较年初增长12.40%，其中“商贷通”贷款余额人民币1,200.11亿元，较年初增加人民币752.02亿元，增长167.83%。客户存款总额人民币13,730.25亿元，较年初增长21.73%。

　　投资建议。我们维持民生银行10年和11年的业绩预测，2010年归属于母公司股东的净利润增速26.4%，达到152.95亿元，每股收益0.57元，2011年归属于母公司股东的净利润增速23.4%，达到188.67亿元，每股收益0.71元，维持中性评级。




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