主题：广州控股：关注明年开始业绩释放


　　评级机构：天相投资

　　2010年1-9月,公司实现营业收入66.21亿元,同比增长22.8%;营业利润9.45亿元,同比增长0.5%;归属母公司所有者净利润5.73亿元,同比增长9.4%;每股收益0.28元,略好于预期。

　　三季度收入增速小幅回落。报告期内公司仍以发电和煤炭销售为主业。前三季度广东省全社会用电量同比增长14.8%,火电设备利用小时同比增加17.3%,增速分别较上半年回落3.6和9.2个百分点,火电设备运行效果下滑源于当地需求增速减缓和西南旱情缓解导致的外来电量增加,这也在一定程度上影响公司煤炭销售量增长。前三季度公司营收增速较上半年回落3.6个百分点,四季度该趋势将延续。

　　第三季度盈利能力环比提升,警惕四季度燃煤成本上涨。前三季度公司毛利率同比回落4.0个百分点至15.6%,受累于电力业务单位燃料成本同比上涨;第三季度实现毛利率15.2%,环比二季度提升3.6个百分点,折射出今年用电高峰期间南方煤炭市场相对宽松的供给环境。当前北方港口动力煤价格已现涨势,截至10月25日秦皇岛港不同煤种平均价格涨幅已接近5%,一旦四季度出现极端天气,运输通道不畅将进一步推高沿海煤炭市场价格,因此需警惕四季度公司燃煤成本上涨的压力。

　　2011年公司将启动产能释放和业绩增长。近两年公司产能没有扩增,业绩变化更多的取决于市场环境因素,2011年开始公司将有新增产能释放,促进业绩成长。(1)三水恒益“上大压小”2*60万千瓦火电项目,将于2011下半年-2012上半年投产,预计该项目将增厚公司2011和2012年EPS0.03和0.17元。(2)参股30%的新东周窑煤矿(产能1000万吨/年,公司享受40%份额煤)于2011年投产,公司受益于两方面:增加煤炭贸易的采购渠道,有望大幅度提高煤炭销售量;获得煤炭生产行业的投资收益;两方面影响加总,预计可增厚公司2011和2012年EPS0.06和0.11元。(3)公司另有4个发电项目规划,按推进速度排序分别是贵州都匀“上大压小”2*60万千瓦火电、汕尾电厂一期3、4号机组2*66万千瓦火电、珠江电厂100万千瓦超超临界火电、以及肇庆电厂2*60万千瓦火电,上述项目公司权益容量共179万千瓦,相当于公司目前权益容量的78%,是公司未来业绩成长的基础。

　　维持“增持”评级。预计公司2010-2012年EPS预测分别至0.34元、0.37元和0.54元,对应2010-10-27收盘价6.74元,动态PE分别是20倍、18倍和12倍;考虑到公司2011年往后业绩有望呈现持续增长,且当前估值低于行业平均水平,维持“增持”评级。

　　风险提示:广东地区电力和煤炭需求下滑;动力煤价格超预期上涨。


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