主题：太钢不锈：业绩大幅下降


　　公告显示三季度实际实现净利润1.81亿元，同比下降74.74%%，环比下降50.71%。过去三个季度每股收益依次是0.08元、0.14元和0.03元，合计每股收益0.174元。三季度业绩下降主要三季度是全年行情最差的一个季度，这与去年三季度正好相反。2010年三季度钢材价格下降，主要原料价格维持高位，公司尽量通过调整品种结构，内部挖潜增效，产品盈利水平上升。

　　三季度各项财务指标合理增长。三季度收入增长13%，营业成本增长16%，期间费用增长16%，营业外收支影响都不大。所得税相对去年三季度绝对金额的变化也不大。因此毛利率下降4个百分点是三季度业绩同比环比下降的绝对原因。

　　2010年前三季度净利润为9.97亿元，去年前三季度为0.12亿元，同比增长46倍多。前三季度收入666亿元，收入增长34.59%，营业成本164亿元，增长32.44%，期间费用增长5.25%，资产减值增加0.87亿元。营业利润增长42倍，利润总额增长33倍，但所得税仅仅增长8倍，净利润为9.97亿元，增长46倍。收入明显增长、毛利率扩大约两个多百分点是净利润大幅增长的主要原因。所得税费用增长大幅低于净利润增长也有助于提升公司前三季度业绩。

　　公司其它财务指标正常。应收账款比年初上升45.43%，主要原因是报告期公司出口销售增加及对国内战略用户信用销售增加所致。经营活动产生的现金流量净额增长41%。

　　对控股和合营公司增资。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司及郑州市华丰钢铁有限公司签订的《增资扩股协议》，本报告期三方股东对本公司子公司山西太钢不锈(6.46,0.03,0.47%)钢钢管有限公司进行第三期出资，其中本公司出资2250万元，天津钢管集团股份有限公司出资10000万元，郑州市华丰钢铁有限公司出资2500万元。截止报告期末，三方股东均已出资完毕。根据本公司与天津钢管集团股份有限公司签订的《股东协议》，本报告期对共同投资设立的天津天管太钢焊管有限公司进行第三期出资，其中本公司出资12000万元，天津钢管集团股份有限公司出资12000万元。截止报告期末，双方股东均已出资完毕。

　　公司产品盈利能力四季度仍受考验。公司主要品种是不锈钢板材、不锈钢圆钢、普钢板材。目前公司产量正常，但整体盈利偏弱，未来六个月，正常情况下毛利率仍旧较低，但节能减排可能会对碳钢产生影响，有望提升毛利率，但对不锈钢的影响相应较小。

　　公司5万吨不锈钢无缝钢管项目和2万吨精密带钢项目可能会带来较好的盈利。5万吨不锈钢无缝钢管项目正在试生产，估计明年能够纳入正规，2万吨的不锈钢精密带钢也将要投产，我们看好这两个项目。从国内情况看，这两个项目的技术和产品竞争力都具有领先水平，是不锈钢的深加工环节。

　　业绩预测和投资评级。我们估算公司2010-2011年业绩分别为0.25元和0.38元。节能减排可能会带来影响，不锈钢无缝钢管和不锈钢精密带钢项目也可能有较大波动。继续维持“增持”评级，6个月目标价7.50元。


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