主题：一汽轿车：净利润下滑 预计4季度将反弹

促销和会计估计变革导致毛利率下滑。公司3季度毛利率水平为19.2%，分别比1、2季度低5.89和4个百分点，原因主要是促销和会计估计变更。由于3季度处于乘用车销售传统淡季，公司不得不降价以加大促销力度，这直接导致公司毛利率被挤压。会计估计变更也在一定程度上压缩了公司的毛利率，根据公司季报，3季度对固定资产的核算范围、固定资产的分类、预计使用年限及残值率予以调整。根据测算，这次会计估计变更将减少2010年1-9月份归属于上市公司股东的净利润14379万元，减少基本每股收益0.09元/股。由于增加的折旧主要部分将计入主营业务成本，这在一定程度上导致了公司3季度毛利率有很大幅度的下滑。
费用控制良好。公司1-3季度期间费用率为10.48%，期间费用率非常稳定，前3季度基本上变化不大，表明公司对费用的控制合理。
4季度表现将好于3季度。4季度乘用车销售进入旺季，而且受政策优惠到期的影响，整体乘用车市场的表现将会好于3季度，市场价格指数也不再下滑，我们预计公司4季度表现将会优于3季度。
我们预计一汽轿车(21.55,1.35,6.68%)2010-2012年EPS分别为1.35、1.54和1.77元，初步给予“增持”评级。
相关资料：
一汽轿车：一汽轿车股份有限公司(筹)(以下简称公司)是经国家体改委体改生199755号文件批准设立的。一汽轿车股份有限公司是中国第一汽车集团的控股子公司，是一汽集团发展自主品牌乘用车的核心企业，是中国轿车制造业第一家股份制上市公司。公司的主营业务为开发、制造、销售乘用车及其配件。
该公司由中国第一汽车集团公司(以下简称一汽集团公司)下属的主要从事红旗轿车整车、总成及其配件生产的第 一轿车厂、第二轿车厂、长春齿轮厂、第二发动机厂及与轿车生产相关的协作、销售等部门的资产及相应负债进行重组,由一汽集团公司独家 发起,采用募集方式设立的股份有限公司。
发起人一汽集团公司的前身为第一汽车制造厂，成立于1953年,隶属于中国机械工业部，是我国“一五”期间建设起来的第一个汽车工业基地。
一汽集团公司经过40多年的发展、建设，中型货车生产能力已达到15万辆，并形成了中、轻、轿全面发展的产品格局，相继建成了15万辆轻 型车基地，3万辆中高级轿车基地、与德国大众公司合资建成了15万辆普及型轿车基地。企业结构也由单一工厂转变为由35个直属专业厂、12个全资子公司、12个控股子公司、17个参股公司和243家关联企业组成的 国有特大型企业集团。至1996年末，一汽集团公司总资产281亿元，净资 产75亿元。

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