主题：五粮液或掀起白酒提价潮 7股涨价预期强烈

有广州经销商已在10月底接到五粮液官方通知

　　连日来,有关五粮液将全线提价的消息不胫而走。本报了解到,有广州经销商已在10月底接到五粮液官方通知,部分主流产品提价40元/瓶。

　　据悉,五粮液这次提价背后的一大推动力是该白酒出厂价和市场零售价的差距正处于2007年以来的历史最高水平,经销商的利润率达到30%以上。

　　多家投资机构均在近日发表报告预计,五粮液总体价格即将在今年底到明年初调整。

　　昨天,广州一名五粮液经销商向本报证实,已在10月底接到五粮液官方提价通知,其中52°五粮液出厂价每瓶上调40元。“这次调价很低调,没有对外公布,预计也要一两个月才能在零售渠道中反映出来。”他说之前52°五粮每瓶零售价就超过600元,提价后将能站到700多元的水平。

　　而广州一些大型超市昨日回复称,未接到零售提价通知。瑞银调查显示,五粮液部分产品(计划外批产品)的出厂价10月初上涨涉及52°五粮液和39°五粮液,这两种产品每瓶的出厂价上涨40元,分别达569元/瓶(同比涨8%)和489元/瓶(同比涨9%)。

　　据悉,每年春节前都是白酒消费的旺季,同时也是白酒股四季度的业绩冲刺阶段,不少白酒企业确实会在这个时候调整价格体系。例如,白酒企业洋河股份10 月15 日就宣布,鉴于产品原辅材料价格上涨、市场供求状况以及企业发展战略需要等因素,上调公司“蓝色经典·天之蓝”系列产品的出厂价格,平均上调幅度约为5%。

　　经销商当前利润率达30%新高

　　尽管五粮液至今未公告涨价消息,不过从部分产品上月底出厂价提价40元来看,瑞银认为这表明总体价格即将(2010年4季度或2011年1季度)上调。“一些五粮液经销商还表示,五粮液公司过去三个月以来一直在控制其发货量。”该行报告说。

　　高华证券分析师曾梓健在给客户的一份报告里也说,白酒的零售价走高和消费者需求旺盛带动企业提价。“在我们看来,出厂价和零售价之间的价差是影响定价能力的重要因素,即价差越大,出厂价越有可能被上调。”

　　从历史数据看,52°五粮液的零售价平均比出厂价高出113元,经销商的平均利润率是19%;而今年随着零售价的走高,价差达到历史新高的226元,经销商当前利润率达到30%。

　　“较高的价差在长期内不具可持续性,因为经销商和零售商赚取的利润可能不太合理。”曾梓健分析,随着出厂价和零售价之间的价差扩大,预计五粮液在未来几个月将提高出厂价,提价将在2011 年开始对盈利带来贡献,在计入提价因素后2011年每股盈利上调到1.66元,12个月目标价43.70元。(广州日报)

　　古井贡酒(000596 82.50,3.00,3.77%)：未来三年业绩有望大踏步发展 买入

　　公司毛利率猛涨，源自高端酒增速迅猛。报告期内，公司综合毛利率达到了71.88%，同比增加20.45 个百分点，其中，白酒毛利率达到76.08%，同比提高了18.99 个百分点，加之白酒收入比重的提高，致使公司综合毛利率有更快的提高。上半年，公司白酒在年份原浆系列的带动下，收入同比增长了40.32%，白酒收入占比提高了94%。其中，低、中、高端酒收入增速分别达到-62.89%、10.28%和158.45%，高端酒收入占比已经超过了白酒收入的50%。我们判断，高端酒仍将是公司最为主要的收入和利润来源。

　　营销得力，效果显著。我们认为公司的营销力度不断加强，为提升品牌可见度和形象，公司已经调整了电视广告投放方向和加大了力度，在央视一套、二套、七套和凤凰卫视加大投放，与本省安徽电视台结成战略合作伙伴，全覆盖好的时间段，同时参与电视台举办的各种大型活动。公司今年广告费投入将达到1.7 亿元，同比增长30%以上。据我们在安徽市场的实地调研看，公司年份原浆酒的平板广告在安徽主要销售区域的覆盖范围越来越密集。公司为了突出“高效运营与深度营销”， 2010 年重点推行“路路通”、“店店通”和“人人通”的三通工程，把三通工程从安徽推向全国，由点及面，扩大口碑效应，其实质就是建立更为扁平化的营销网络。报告期内，公司预收账款较年初提高1.42 倍，经销商积极性高，我们认为，只要公司坚持目前的销售策略，效果将会更加显著。

　　销售费用大幅提高，期间费用率会随着收入提高而逐步下降。报告期内，公司的销售费用大幅增长了近六成，主要是由于推广力度的加大，公司三项期间费用率达到40.62%，同比大幅增加了11.32 个百分点。根据其他成功白酒企业发展经历，我们认为期间费用率会逐步下降至合理区域，这也将成为未来利润增速大幅快于收入增速的重要原因。

　　盈利预测和评级。维持盈利预测，预计2010-2012 年EPS 分别为1.11、1.78 和2.36 元，考虑到目前白酒公司整体估值水平已经达到11 年EPS30倍左右，二线成长白酒公司估值更高，我们预计公司三年业绩复合高速增长58%，给予公司11 年EPS40 倍的PE(目前时点完全可以参考11 年盈利进行估值)，目标价提高到71 元，维持公司“买入”评级。(东方证券 施剑刚)

　　五粮液(000858 37.37,0.37,1.00%)：全年业绩有望超预期 目标价43元

　　业绩增长42%。2010 年上半年，公司实现营业收入75.77 亿元，较上年同期增长41.86%；营业利润30.89 亿元，较上年同期增长44.17%；净利润23.43亿元(其中：归属于上市公司股东的净利润22.61 亿元)，较上年同期增长44.65%。实现EPS0.60元，较上年同期增长41%。

　　业绩同比上涨主要源自于销量增加和产品结构调整。2010年上半年，公司一级基础酒产量较上年保持了稳步增长，五粮液销售增加。同时，公司加大市场投入力度，加强中价位重点品牌打造，不断提上中高价位产品销售比例。此外，2009年4月酒类资产的收购、2009年7月销售公司设立均增加了本报告期收入。

　　全年业绩有望超预期。对于五粮液来说，消费旺季的即将来临将推动公司估值溢价提高。同时，考虑到目前产品需求强劲，下半年公司提白酒(特别是五粮液)出厂价应该是大概率事件。此外，四季度白酒企业面临着估值切换，估值中枢下移。另一方面，今年下半年，公司永福酱酒下半年即将上市、去年4月酒类资产的收购以及销售公司的设立均为公司增添了新的利润增长点。因此，我们认为，公司全年业绩有望实现超预期。

　　盈利预测与投资评级：预计10/11 年公司EPS 分别为1.19 元、1.43元，当前股价(29.58 元)下10/11 估值水平分别为25 倍和21 倍。

　　我们认为，公司高价位产品五粮液的增长较为确定，同时考虑到酱酒和中低端白酒将成为公司新增利润点。我们认为，公司2011 年的合理估值水平为30 倍，对应12 个月的目标价为43 元，较当前股价仍有45%空间，因此，给予“推荐”投资评级。(国元证券 周家杏)

　　酒鬼酒(000799 21.72,0.77,3.67%)：基本面继续向好 强烈推荐

　　核心观点：

　　既7月份新产品上市发布会及湖南本地经销商大会之后，酒鬼酒"苏鲁豫皖"经销商大会近期在济南成功举行。本次经销商大会是酒鬼酒近年来首次在省外进行营销推广，从到会的300多家经销商的反馈情况看，酒鬼酒较高的价差空间对经销商有较强吸引力。

　　在原有产品系列的基础上，为避免省内市场与省外市场的串货行为，公司此次推出了"蓝坛"和"棕坛"两款新的封坛酒鬼酒，这两款酒将在省外市场主推，加上之前的3款封坛系列酒，目前封坛系列酒已经有5款产品："棕坛"预计零售价格250-300元，"黄坛"预计零售价300元左右，"蓝坛"预计零售价格300-400元，"红坛"预计零售价400-500元，"紫坛"预计零售价600-800元。

　　公司新团队首次省外推广之所以选在山东，主要是考虑山东市场消费基础较好，酒鬼90年代末在山东的销售额曾经接近1亿元，曾是酒鬼最大的省外市场，目前酒鬼品牌在山东仍有较好的口碑基础；另一方面山东地方酒品牌实力相对弱小，有利于公司更好的控制竞争局面。目前山东的白酒市场容量约120亿元，公司预计2010年在山东市场的销售规模有望达到5000万元以上。

　　从我们了解的情况看，启动山东市场只是公司省外营销的第一步，预计国庆后公司会有更大规模的启动省外销售的推广活动，河南、北京等重点市场国庆后预计会陆续启动。我们估计今年的收入结构省内、省外规模大体相当，未来广东、山东、河南、北京等市场将重点开拓。为配合营销推广活动，公司在省内外的广告投放已经开始，目前已在湖南卫视、航空杂志等媒体投放广告，央视广告也已在筹划中。

　　公司新团队组建时间已接近半年，磨合期已经顺利度过，目前各项工作正在全面推进。我们认为今年4季度和明年上半年将是酒鬼的营销关键期，公司未来几年的销售基础将在这段时间内奠定。如果营销推广顺利的话，预计公司收入规模将从08年的3亿左右，快速增长到09、10、11年的5-6亿、8-10亿、12-15亿元的水平。

　　基于上述收入规模预测，预计公司09、10、11年EPS可分别达到0.22、0.41、0.84元，公司基本面拐点正在逐步确立。维持"短期-强烈推荐，长期-A"的投资评级不变。(中国证券网)

　　贵州茅台(600519 178.51,3.35,1.91%)：净利润增长率触底回升

　　净利润增长率触底回升。2010　年上半年公司实现收入　65.87　亿，净利润　31　亿，分别同比增长　18.8％和11.1％，实现　EPS　为　3.28元。公司净利润增长率自2009　年二季度以来，一直呈现下滑的趋势，2010　年一季度达到最低(4.0％)，但二季度出现反弹，净利润同比增长　17％。净利润增长率提高主要在于主营业务税金及附加费用率明显下降以及公司对淡、旺季的利润平滑。

　　公司产品价格仍有较大的提升空间。7　月份以来，高端白酒淡季提价风潮再次席卷全国。茅台批发零售价持续上升、产品供不应求，为茅台酒出厂价的提价预留了较大空间，预计公司年底出厂价上调100　元，即达到600　元将不难实现。从长期来看，尽管支持白酒行业全面涨价的基础并不牢固，但支持涨价的因素依然存在。

　　品牌企业如能更好地理解消费者、更好地市场运作，及可获得更大的市场份额。

　　白酒产量将在2011　年后持续放量。根据公司十一五万吨建设规划，即2006　年－2010　年，公司每年投资建设2000　吨酒的生产能力，即茅台酒一期—五期工程。从2007　年—2011　年每年新增　2000　吨产能，预计第一批新增产能在2011　年开始销售。考虑提价、陈年酒结构提升等因素，预计2011－2013　年茅台的销售收入年均增长率可达到25％。

　　盈利预测及投资评级。预计贵州茅台2010　年和2011　年的每股收益为5.94　元和7.11　元，对应的市盈率为25.5　倍和21.3　倍，低于同行业可比公司的平均估值水平(10　年28.08　倍、11　年22.92倍)。公司近两年的PE　介于19.08　倍和38.16　倍之间，目前估值处于中等水平，给予公司“买入”的投资评级。(世纪证券 梁希民)

　　泸州老窖(000568 43.98,0.28,0.64%)：调整、巩固，等待再次腾飞

　　投资要点：

　　行业变化：白酒销量加速增长，销量即将突破历史最高水平，其中中低价位酒增长最快；白酒价格持续攀升，尤其高档白酒；地方白酒企业异军突起，竞争更激烈，行业向名酒企业、规模上企业集中。

　　泸州老窖远景目标：2013 年白酒收入130 亿元，则2013 年白酒Eps应该能达到2.8 元左右。但是在前几年的快速增长后，未来的收入需要加速增长才行，公司正进入调整、巩固期，期待公司能再次腾飞。

　　中高档产品销量增长乏力，销售需改善。公司销量恢复期和1573 销售爆发期已过，增长的新动力缺乏。为此公司提出两大任务：调整1573 终端价格，推出“中国品味”；加大招商力度，推动销量上升。

　　产品策略：“高、大、强”，双品牌下丰富产品线。做高国窖1573，提价90 元，2011 年控量20%，做大更高档产品“中国品味”。放量泸州老窖特曲，预计2010-2012 年维持价格不变，推出特曲年份酒，通过结构调整提高产品均价，做大中低档产品规模。

　　加大销售的调整：加大人才培育，竞聘上岗；调整销售区域划分；推广“柒泉模式”，已经设立六个柒泉公司。

　　放弃华西证券增发，专注主业。股权激励虽然会影响短期利润，但是更紧密的捆绑了公司与管理层。

　　等待公司再次出现盈利大幅增长，目前估值不高，增持。预期公司10、11 年Eps 分别为1.42，1.72 元，其中华西证券投资EPS0.2 元，白酒EPS 分别为1.22、1.52 元，估值不高。在马上进入消费旺季，白酒提价预期强烈的情况下，短期公司应该能有较好表现。增持。(国泰君安 胡春霞)

　　伊力特(600197 16.75,0.20,1.21%)：区域白酒龙头 充分获益新疆经济成长

　　近期，我们调研了号称“塞外茅台”的新疆伊力特股份有限公司，以下是调研简报：新疆过去3年GDP复合增长17.3%，相关机构预计未来几年保持25%以上的速度，我们观察到伊力特过去三年白酒复合增长12.5%，预计未来几年保持在15%以上的增长较为容易。公司过去几年提价幅度平均15%左右，如果公司品牌和渠道管理得当，未来价值提升应属回归正常，保守估计每年提价10%较为正常，预计公司未来三年收入增长至少在25%以上。我们估计公司吨酒价格的持续提升应带动公司业绩快速增长。综合而言，预计公司2010-2012年可实现白酒EPS分别为0.31元，0.43元和0.58元，分别同比增长24%，39%和37%。当前股价为17.7元，对应2010-2011年动态PE分别为57.6倍和41.6倍。考虑到公司未来改善前景非常大，以及公司焦炭业务伴随通胀可能会出现业绩爆发性增长的契机，我们给予“增持”评级。(海通证券 赵勇)

　　沱牌曲酒(600702 21.22,-0.26,-1.21%)：期待第三次春天

　　公司生产资源优势大。1)公司地处四川省遂宁市射洪县的柳树乡(现已改名为沱牌镇)，周边环山，环境相当不错，产区周围栽了很多有利于微生物生殖的树种，其曲房更是三面环山，周边植被丰富；2)公司与很多知名酒厂一样有老窖(泰安作坊)，可追溯的酿酒历史非常悠久；3)公司厂区面积约5平方公里，96年上市以来不断新建酿酒车间，目前已具有仅次于五粮液的生产能力。

　　公司的基酒储备优势巨大。公司近两年销售收入在8亿元左右，而存货却高达11个亿，远高于行业内的水平。我们调研时看到的现象是公司具有五年以上基酒的大量储备，我们认为这或许将是公司经营能力提升后最大的物质财富，但目前庞大的存货储备可能会是资金占用的负担。此外，公司酿酒车间每天24小时不间断生产。当我们问到公司销售面临压力，这么大的生产能力为什么还全负荷运转时，公司相关人员介绍说公司领导认为白酒的发展需要为将来发展积累大量陈年基酒。

　　销售部门激励政策在逐步完善。 公司08年对销售部门的考核制度做了些调整，近期在不断完善，但从相关销售人员的反应来看，目前定的目标太高，激励的效果不大。我们从公司一季度的业绩看，在扣除相关射洪县北门土地及建筑物出让收入1.5亿元收入之后，一季度收入同比下降20%，这一方面与中高端白酒低迷有关，更主要的原因，我们认为是销售队伍和相关激励政策方面的调整使得目前的销售受到一定的影响，而且以苏酒和汾酒为代表的云贵川外白酒知名品牌的崛起可能使公司白酒业务受到了一定的挤压。

　　营销政策调整缓慢进行。公司目前新招聘了较多的销售人员，以服务于市场的开拓。我们认为公司在营销策略上的变化如果没有很好的执行能力配合的话，其效果恐怕有限。在遂宁市场发现，绵阳市的丰谷酒业发展势头似乎不错，我们不知丰谷酒业的发展对公司的影响具体有多大，但肯定对公司目前的业务构成不利影响。

　　药业发展未来不会减弱，只会加强。子公司沱牌药业主要生产的是PVC软袋大输液，当时的设计能力是6000万袋，盈亏平衡点是3500万袋，之前只有1500万袋的生产能力，所以一直处于亏损状态，年亏损在500万至600万之间。09年底有两条生产线约3500万袋投入运营，目前的大输液生产能力为5000万袋，公司预计药业部分今年应该能够实现盈亏平衡和少量的利润贡献。此外药厂还有一些药品的批文，未来十二五期间可能会扩建或新建药业项目，即战略上对药业是只会加强而不会削弱。我们认为公司这样的战略似乎没有多少的竞争力，公司作为一家以白酒为主业的企业，其优势还在于白酒的生

　　产，目前大输液的技术含量不高，在缺少专业经营经验的情况下，未来很有可能处于被动的局面。

　　企业潜能爆发需要内在制度的根本变革。我们认为公司具有悠久的生产历史，良好的生产环境，巨大的生产能力，同时还具有数量庞大的陈年基酒储备。目前由于公司制度和管理上的原因，这些生产性的优势没有能够在经营层面发挥出来，因此目前内在制度的根本变革或许才是关键。这种内在制度的关键变革涉及面很多，也许只有人们期待的体制改革才能帮助企业摆脱盈利困境。如果说88年创名酒是公司的第一春，96年上市是公司的第二春的话，那么08年就开始探讨的国有体制改革可能是公司发展的第三春，至于国有体制改革以什么样的方式和什么样的形式进行还不确定，但我们认为如果公司一季度酒业下滑的态势没有得到改观的话，那么今年的业绩下滑可能会很明显，到时业绩持续恶化也许会加速国有体制变革的进程，我们在此的论述属于简单的逻辑推论和探讨，改制的实际进程时间表没有得到任何的消息。

　　盈利预测及估值。我们预计公司09年除地产收入之外的利润可能不会超过3000万，加上地产出让带来的3000万(1.53亿-1.19亿-相关税费)左右的利润，而二季度(4月20日)捐款玉树地震灾区1000万将会进入营业外支出而影响利润，因此，09年可能的利润可能只有5000万左右，对应的每股收益只有0.15元，与09年相比有所下降。对应的10年的市盈率高达91倍，目前的市盈率估值没有太多的意义，所以我们建议长期投资者参考市净率2.5倍来投资，其估值还是相对合理的。如果公司第三次春天(改制即控股权变为非国有股东，或者是在高层人员或考核制度上有大的突破)能够来临的话，其价值有可能会被重估，因此给予“增持”的投资评级，建议长期投资者可以进行战略性投资，但建议短期投资者没有必要介入，因为这种所谓的第三次春天的时间点还难以确定，而且股价短期内还有可能面临因为业绩下滑而波动的风险

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