主题：保利地产：1-3季度盈利增28% 预售有望好于同业

与预测不一致的方面

保利地产公布2010 年1-3 季度实现净利润人民币23 亿元（合每股盈利0.50元），同比增长28%。公司总体业绩符合我们的预测。要点：1) 1-3 季度13.3%的净利润率基本符合我们13.9%的全年预测，而且我们预计四季度净利润率将略有上升。

2) 鉴于截至三季度公司未结算预售收入为人民币470 亿元，我们估算已锁定了2011 年收入的72%，高于46%的同业水平。截至三季度，保利地产已实现了我们2010 年预售收入预测（550 亿元）的75%，四季度公司每月只需完成45 亿元的预售即可达到我们的全年目标。


3) 我们预计保利地产2011 年的预售业绩有望好于同业，得益于：a). 公司注重高资产周转率的经营模式；b). 充足的新推盘面积，2010 年预计新开工面积超过800 万平方米（2009 年为564 万平方米）。

4) 我们认为一些投资者仍对公司较高的净负债率（截至三季度为146%，预计2010 年全年为92%）感到担忧。在我们看来，这一风险是仍是可控的，因为：a). 当前公司的现金余额为人民币137 亿元，远高于43 亿元的短期贷款；b).公司拥有来自国企母公司的有力支持。


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