主题：化肥出口关税今起提高至110%

备受关注的化肥出口关税调整终于赶在11月的最后一天出台。财政部昨天宣布，从今天起对各类氮肥、磷肥原料按35%的暂定税率征收出口关税，并征收75%的特别出口关税。由此，近几个月来日益疯狂的化肥出口将得到遏制。

公告称，经国务院批准，自2010年12月1日起至12月31日止，对尿素、磷酸氢二铵、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的混合物按35%的暂定税率征收出口关税，并征收75%的特别出口关税。12月1日前提前申报出口并在3个工作日内运抵海关监管区的，允许按原税率执行。

业内人士指出，财政部紧急上调化肥原料出口关税，首先基于全国尿素行业在限电等冲击下出现15年来最严重的产量萎缩，其中10月份产量同比下降了18%。

而在产量减少的同时，出口却在猛增。尤其是一些近日恢复开车的厂家多数抢在11月底前执行出口订单，令国内经销商的订单都被排在12月以后。

本报记者随后从业内了解到，此次化肥出口限制政策，从酝酿到形成最终方案上报国务院，前后不到一个月时间。

中投顾问化工行业研究员常轶智则认为，在国际磷肥市场上，由于我国的比较优势，我国政府的出口关税政策决定着国际磷肥市场行情，实施过高关税将会直接导致国内磷肥的出口受阻，从而使国际上的磷肥供应紧张，价格可能大幅上涨。（上海证券报）

新安股份:完善有机硅产业结构，未来着重农药业务

新安股份主要从事农药化工、硅基新材料两大产业，属于中国制造业500强，全球农化20强企业。上市以来，公司充分利用草甘膦-有机硅的产品链结构优势，不断扩大草甘膦、有机硅生产规模，成为中国最大的除草剂草甘膦生产企业和中国第二大有机硅单体的生产企业。截止到2009年底，公司共形成草甘膦8万吨、有机硅单体10万吨的年产能。

随着公司定向增发项目的逐步投产，公司将基本完成对有机硅产业的布局，形成了从上游工业硅、硅粉，到中游单体、中间体，再到下游深加工产品的完整产业链。产业链的不断延伸，将对公司的有机硅业务带来很强的协同效应，提升公司业务的抗风险能力，同时还能有效的降低生产过程的物耗和能耗，降低公司的生产成本。

长期以来，公司的农化业务单纯是依靠草甘膦规模的增长在发展，而草甘膦价格的波动，增加了公司业绩的波动风险，不利于公司长期的发展。公司对宁夏天喜公司的收购，将利于公司迅速进入除草甘膦之外的其他除草剂，以及杀虫剂和杀菌剂等领域，便于公司完成对其农药业务的产业布局。未来宁夏天喜将成为公司一个重要的业绩增长点。

我们预计2010-2012年公司的营业收入将分别为43.02、61.40和72.69亿元;归属母公司股东净利润2.30、5.45和8.02亿元;对应每股EPS分别为0.34、0.80和1.18元。综合考虑目前农药和有机硅行业的整体估值，以及公司作为行业龙头公司并不失成长性，认为给予公司2011年30倍PE估值，3.5倍的PB估值较为合理，对应股价为20.50-24.00元，目前公司股价仅为15.63元，尚有30%~50%的空间，给予“推荐”的投资评级。（国元证券分析师：褚杰）

诺普信:绿色农药制剂开发再迈坚实一步

诺普信“松脂基植物油农用溶剂”项目通过技术论证，标志着公司在开发绿色乳油农药制剂的道路上迈出了新的坚实一步。

技术论证会会聚主管部门与权威专家。根据公告，本次技术论证会于2010年10月29日于深圳召开，会议由深圳市科技工贸和信息化委员会组织，出席论证会的有工业和信息化部原料司、农业部农药检定所、中国农药工业协会等行业主管部门的领导以及由沈演初院士、蔡道基院士为首的行业专家组。因此，本次技术论证会的结论对于政策制订者具有重要参考价值。

绿色溶剂项目获得高度评价。根据公告，专家组一致认为:该项目符合国家产业政策，松脂基植物油农用溶剂原料来源充足，可再生、安全环保，质量稳定，是“三苯”类轻芳烃溶剂的理想替代品，其产业化及应用技术成熟。更为值得关注的是，专家组建议进一步扩展松脂基植物油溶剂在其它农药品种和剂型中的应用，加强松脂基自乳化溶助剂、喷雾助剂等农用产品的延伸开发;同时，还建议国家有关部门在溶剂变更登记、项目扶持、政策推进等方面给予大力支持，使该产品能更好地在行业中得到推广应用。

天然植物油溶剂前景广阔。为控制苯类溶剂造成的污染，国家有关部门对传统乳油农药产品的使用逐步限制:自2006年7月1日起，国家发改委对纯粹生产乳油产品的新办农药企业不再核准;自2009年8月1日起，工业和信息化部不再颁发新的农药乳油产品批准证书。

随着行业政策和产业规划的贯彻实施，在可预见的未来，当前仍约占50%市场份额的100万吨乳油产品将被绿色乳油及其它环保制剂所替代。根据相关预测，由此将带来天然植物油溶剂等非芳烃类环保溶剂在农药领域约30万吨/年的市场容量，市场前景广阔。

绿色农药制剂开发再迈坚实一步。因应环保化的农药制剂行业发展趋势，诺普信从2004年起即率先开展了以天然松树植物油溶剂替代芳烃类溶剂的绿色乳油项目的研发。2009年12月，诺普信发布公告，出资550万元与福建省德盛农药有共同投资设立公司，从事绿色环保农药制剂的研发和推广应用，以有效整合德盛农药在松树油基农药制剂领域的技术资源。本次“松脂基植物油农用溶剂”项目通过技术论证，标志着公司在开发绿色乳油农药制剂的道路上迈出了新的坚实一步。

目前松脂基植物油农用溶剂的生产成本与苯类溶剂大致相当，政策的支持成为以该绿色乳油为溶剂的农药产品得以推广使用的关键动力。本次诺普信绿色溶剂项目通过技术认证，并获得专家组对于政策面给予大力支持的明确建议，将有助于加大诺普信绿色乳油农药制剂的应用普及。我们后续将密切关注推广绿色乳油农药制剂方面的政策进展。

维持“推荐”评级。2010年初以来，诺普信全面推行“营销两张网”的新销售模式(经销商模式和直销零售店模式相结合)，并在推行中经历了磨合与调整。以短期业绩下滑为代价，公司的新销售模式正在逐渐进入良性运转的轨道。展望2011年，随着公司新销售模式的趋于成熟和农药行业景气趋好，预计诺普信将重新步入快速增长的轨道。

本次诺普信在绿色乳油农药制剂领域取得重要进展，则将有助于扩大公司的竞争优势和拓展长期成长空间。由于其具体推动作用尚难以量化，我们维持公司2010-2012年EPS分别为0.56、1.06、1.52元的预测。维持“推荐”的投资评级。（兴业证券分析师：郑方镳）

扬农化工:业绩低于预期，但在农药企业中仍相对较好

扬农化工公布2010年前9个月净利润为人民币1.26亿元(同比下降10%)，低于我们的预期和万得市场预测，分别占我们全年预测和市场预测的74%和53%(2008-2009年同期占比为84%-89%)。实际业绩与预测的主要差异在于三季度收入下滑，我们认为这可能是杀虫剂销售疲软所致，而且杀虫剂利润率可能因化学原料成本上涨而承压。我们还认为，由于年初至今的恶劣天气影响了除草剂的需求，扬农化工的新产品麦草畏除草剂的销量不及预期。

尽管面临挑战，但和竞争企业本周发布的业绩中盈利大幅下挫(同比下降约40%)或亏损相比，扬农化工的盈利和整体利润率仍处于相对稳定水平。

我们将2010年每股盈利预测下调11%(并小幅调整了2011-12年每股盈利预测)以计入三季度业绩疲软的影响。根据最新的行业市净率与净资产回报率比较，我们将12个月目标价格小幅上调至人民币25.80元，隐含的2011年预期市净率为2.4倍(此前的目标价格和市净率分别为人民币24.80元和2.4倍)。扬农化工仍是我们在农药行业中相对的首选股，原因是其盈利模式更为多样化，因而利润率也更具防御性。主要下行风险是草甘膦出口价格的非理性竞争，恶劣天气影响农药需求。（高盛高华证券分析师：邵康麒）

利尔化学:未来业绩值得期待

报告期内主营业务虽有增长，但净利同比下降较为明显。2010年上半年，公司实现主营业务收入2.66亿元，同比增长8.79%;归属于母公司所有者的净利润为4144万元，同比下降35.9%，每股收益0.20元。净利下滑的主因可归结为产品价格下滑，我们推算吨售价同比降低6%以上。

募投项目进展顺利，有望成公司新的盈利增长点。报告期内公司600吨/丙环唑及3000吨/年毒死蜱项目建设完毕，目前正在试车;600吨/年的草铵磷原药项目也正在设备安装;150吨/年氟环唑原药项目土建工程已经完工，已全面启动设备采购工作。

收购江苏快达，有助公司开拓国内市场。公司拟以1.7亿元收购江苏快达农化51%的股权，这将有助于发挥二者协同效应，扩大公司国内市场份额。由于农药行业的并购符合国家产业政策，一直受到国家的鼓励，因此该项资产收购被证监会核准应毫无问题，我们推测年内应有结果。

毛利率逐步下降符合行业发展规律，但我们预计未来仍然会高于行业平均水平。从2006年至今，公司毛利率呈逐步下降趋势，目前约为30%，但我们认为这是行业规律使然，鉴于公司的技术优势，未来依然会高于行业平均水平。

盈利预测。考虑到公司新项目达产进度及明年资产收购的顺利完成，预计2010、2011公司的EPS分别为0.46和0.69元，目前估值合理，但考虑到未来增长空间较大，仍给以增持评级。（宏源证券分析师：康铁牛，祖广平）

江山股份:拐点将现，公司业绩明年有望大幅改善

受国内草甘膦市场低迷影响，公司目前处于最困难时期。公司现为国内最大的草甘膦生产商之一，现有草甘膦产能7万吨，其中甘氨酸法草甘膦3万吨，IDAN法草甘膦4万吨。公司虽然与先正达等公司签有长单协议，其所生产的IDAN法草甘膦按照利润加成的方式全由先正达包销，但由于近年来国内草甘膦产能过剩严重，价格长期在低位徘徊，公司的甘氨酸法草甘膦一直处于亏本状态，因此公司当前的综合毛利率仅有3%左右。

受搬迁影响，公司财务费用、折旧费用居高不下，严重影响公司业绩。

自从2007年公司实施搬迁以来，虽然有公司自有资金及南通市政府的拆迁补偿支持，但资金缺口仍然较大。公司当前负债率高达75%，其中长、短期贷款分别为5.9和11亿元，年均财务费用在8000万左右;此外，随着公司明年酰胺类除草剂及农药制剂等项目的上马，仍需投资2~3亿元，届时预计财务费用将在9000万左右公司目前资产规模约30亿，其中固定资产为14亿元，基本全为新建厂房和新购设备，据了解，公司每月折旧费用就在1200万左右，随着明年还有8.5亿元的在建工程转固，此项费用还将攀升。因此，这也是影响公司利润的主要因素之一。

随着产品结构日趋丰富，公司业绩有望在明年迎来拐点。由于公司目前仅有草甘膦一个主导品种，三项费用及折旧严重拖累其盈利能力，为改变这一状况，今年8月份公司投产了敌敌畏和敌百虫两个产品，年产规模分别为1万吨和8千吨，这两个品种虽然为传统的有机磷农药，但均属于低毒农药，且在防治稻飞虱、鱼虫病等方面具有不可替代的作用。

备受市场关注的酰胺类除草剂将在明年投产，是我们看好公司未来的主因。2008年公司已与中化国际达成协议，出资5964万元购买酰胺类除草剂原药和制剂专有技术，该技术来源于孟山都，在原药合成和制剂加工等方面具有明显的技术优势。根据目前进展，该项目将于2011年5月建成投产，其中乙草胺1万吨/年，丁草胺8千吨/年，异丙草胺2千吨/年。该类产品将由中化国际负责包销，因此将来盈利能力稳健。

此外，预期2010年业绩出现拐点的另一主要因素则是公司目前正拟建设的年产4万吨的农药制剂项目。该项目预计将在明年9月份建成投产，将大大改变目前公司产品类型以原药为主的局面，更重要的是，该项目还有可能根据大股东中化国际的国际市场需求，为其贴牌生产某些产品。在农药行业内由于制剂的毛利一般高于原药，预计该项目年贡献净利润约4000余万元。

蒸汽供应将成为公司业绩改善的另一亮点。作为苏东工业园区最大的化工生产企业，公司还将担负着整个工业园区的蒸汽供应。目前公司建有三炉一机，每小时可供应蒸汽150吨，随着热电二期两炉两机的建成，公司蒸汽生产能力可达400吨/小时，届时对外销售预计在200吨左右，以当前蒸汽价格180元/吨(不含税)、毛利率20~30%计，仅蒸汽就可为公司带来毛利6000余万元。

业绩预测。虽然公司今年业绩仍将继续亏损，但随着酰胺类除草剂和农药制剂等项目的逐步投产产，预计从明年起公司业绩将有大幅改善，2010-2012年公司可以实现EPS分别为-0.30元、0.17和0.45元，鉴于公司具有良好的增长预期，仍给予“增持”评级。(宏源证券)

华星化工:业绩拐点显现

公司产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药和100多个制剂品种，是中国最大的杀虫单、杀虫双生产基地和出口基地。

产业链延伸提升盈利能力，公司草甘膦制剂已有2种型号在美国获得登记，草甘膦业务盈利能力将得到增强;年产10万吨三氯化磷一期工程5万吨/年项目和30万吨/年离子膜烧碱一期(10万吨/年)工程项目预计明年1季度可投产，将降低生产成本。

房地产业务是新的增长点，273亩土地将分4期开发，预计一、二期项目明年将完成销售，拿地均价801元/平方米，具成本优势。老厂区搬迁完成后，公司将新增513亩土地用作房地产开发。

政策利好公司未来发展，公司地处皖江城市带沿江发展轴的和县乌江镇，区位优势明显，化工为区域内重点承接发展产业之一，公司在安徽省精细化工产业有机合成基地内拥有1500亩土地。

《农药产业政策》到2015年农药企业数量减少30%，行业兼并重组将提高行业景气度，公司未来有望通过兼并重组扩大市场份额。

预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.01、0.44、0.55元，公司农药产品受益农产品价格上涨，产业链延伸提升盈利水平，房地产业务将成为明年新的增长点。我们预计公司明年业绩将出现大幅度上升，给予公司推荐投资评级。(国元证券分析师：张晓辉)

沙隆达A：农药龙头不会长时蛰伏

沙隆达半年报显示，公司上半年实现主营业务收入9.85亿元，同比下降21.34%;实现净利润4，412万元，同比下降42.91%，基本每股收益0.0743元。公司同时预测本年初至下一报告期期末净利润同比下降50%-100%。

投资要点:

上半年整个农药行业旺季不旺是公司盈利大幅下降的重要原因。农药行业旺季不旺一方面是因为国内农药出口不畅导致国内供给旺盛，从而价格持续低迷。另一方面由于价格的低迷也导致下游采购观望情绪持续，对库存控制严格，从而导致上半年旺季成交量比较小。

原药销售旺季有望向三季度延续，市场将淡季不淡。一二季度原本是原药生产销售旺季，二三季度是农药制剂销售旺季，本来下游制剂企业应该有2-3个月的原药库存，但因短单采购，因此原药销售有望向三季度延续，公司目前原药销量没有出现回落，只是价格还比较低迷。

期待草甘膦价格反弹行情。国内草甘膦价格长时低迷，行业仍处于亏损状态，这主要是国外库存较多，采购谨慎所致，经过几个月的库存消化后，预计下半年南半球销售旺季到来时将现价格反弹行情，且小企业复产不及，价格反弹有望持续。

公司对今年前三季度的盈利预测过于悲观。公司08年前三季度实现每股收益0.23元，即使公司09年前三季度仅做到0.1元，同比下降幅度也不过56%，而公司的同比下降50%-100%预测有点过于放大。

甲乙醛项目已经建成，吡啶生产环节还在筹措中。目前吡啶项目的前端环节甲乙醛项目已经建成，但由于市场的甲醛比较便宜，预计投产时间将会推迟。但吡啶生产环节在筹措中，有望在10年初建成投产。

公司的原药项目也进展顺利，年底产能较08年翻倍放大，明年收益依然看好。

09年全球农药化肥用量大幅降低，必然造成今年底的农产品价格反弹，从而带动10年的农药热销。公司以吡啶和精胺两条新型农药产品链作为未来公司的发展动力，产能翻倍，必将受益于10年的反弹行情。

或将资产重组，打造中农化的整合平台。中农化的入主使得沙隆达未来的发展具有了强有力的后盾和发展支持。沙隆达有望作为中农化的整合平台，对中农化总公司下属农药业务进行资产重组，化工集团目前也着手对外收购部分相关资产。

维持“推荐”投资评级。我们下调沙隆达09年EPS至0.20元、依然维持10年-11年EPS为0.57元和0.71元，因公司要上马吡啶项目，将更具竞争能力和盈利能力，并有资产重组预期，给予10年20倍市盈率，6-12个月的目标价为11.4元，并维持“推荐”投资评级。(中投证券分析师：侯宏森)



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