主题：华能国际：见龙在田 利见大人

九二（爻辞）：见龙在田，利见大人。（引自《周易》）

　　释义：“初九”潜藏的龙，已经上升，出现在田野。“大人”即圣明，位与德兼备的人物, 此指独具慧眼的投资者。

　　千锤百炼，做大、做精、做细发电公司

　　在电力这样资金密集型的基础行业，关键成功要素有二，一为规模优势、二为成本优势，华能国际(600011,股吧)布局甚广、管理精细，两者兼备。

　　华能国际目前可控发电装机容量50,033兆瓦，权益发电装机容量 46,512兆瓦，电厂广泛分布在中国17个省、市和自治区；在新加坡全资拥有一家营运电力公司；是中国目前最大的上市发电公司之一。公司在上市发电公司中规模优势明显，以2009年为例：

　　权益装机容量45,340兆瓦，可控装机容量48,548兆瓦，居五大上市发电公司第一

　　境内年发电量2,035.2亿千瓦时，居五大上市发电公司第一

　　主营业务收入797.4亿元，利润总额60.5亿元，居五大上市发电公司第一

　　公司运营电厂主要分布在沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区或电力负荷中心区域，如上海、江苏、浙江、广东、山东等。该等区域经济发展水平相对较高，机组平均利用小时数较高，电价承受能力强；运输便利，有利于多渠道采购煤炭从而稳定煤炭供给以及降低采购成本。

　　此外，作为一家在纽约、香港、上海三地上市公司，华能国际内部管理精细，同时符合三个交易所最严格的内控和治理要求，多年来的规范运作得到股东和监管机构的认可，是第一家通过美国《萨班斯法案》404条款的在美上市的央企控股公司。

　　得益于规模优势、布局优势和精细化管理，华能国际成本优势明显、财务指标优异，以2009年为例：

　　平均供电煤耗320.10克/千瓦时，在五大上市发电公司中最低

　　资产周转率0.41，在五大上市发电公司中最高，且连续多年保持稳定

　　净利润率6.4%，高于五大上市发电公司平均水平5.1%

　　净资产收益率12.4%，在五大上市发电公司中最高

　　总体而言，华能国际在快速发展的同时苦练基本功，在电力行业低谷时御寒有道，在行业景气时，亦能把握发展机会，进一步提高盈利水平。

　　蓄势待发，清洁环保大布局，万事俱备唤东风

　　华能国际坚持新建与收购并重的发展策略，自2001年至今，实现权益装机容量增长近3,5000兆瓦，权益装机容量年复合增长率达20.03%。继2010年初收购山东鲁能部分资产、投资共建石岛湾核电站之后，华能国际拟非公开发行筹资新建八大环保电力项目，同时入股海南核电、时代航运，为实现可持续发展奠定坚实的基础。

　　作为A股上市以来首度再融资，2010年华能国际拟非公开发行不超过15亿股A股股票、5亿股H股股票，A募集资金不超过86亿元、H股募集资金不超过23.65亿港元。此次非公开增发募集资金拟投入不超过24.7亿元建设4个大容量、高参数、环保型火电机组项目，在年底前已陆续投产，总装机容量达3,400兆瓦；拟投入不超过40.3亿元建设位于国家重点风电开发区域的4个风电项目，预计于2011年内投产，总装机容量达551兆瓦；拟使用不超过21亿元偿还金融机构借款，以改善公司资产负债结构；发行H股募集资金拟用于向公司的境外全资子公司中新电力有限公司增资，发展海外业务。

　　此外，目前除一批大容量、高参数机组在建项目外，华能国际年初收购山东电力集团的资产也将带来已投产可控装机容量3,330兆瓦，在建及核准容量716兆瓦，前期及规划项目容量12,930兆瓦，上大压小已关停容量270兆瓦的装机容量。随着在建和收购机组的逐步投运，公司高参数、大容量机组比例增加，发电机组质量逐年提高，发电资产规模优势更加巩固、区域布局更加多元化。

　　华能国际近期还宣布入股海南核电和时代航运。入股海南核电是公司实质性介入核电业务运作的重要举措，将有助于优化发电资产结构，积累在核电领域的管理经验，进一步扩展经营地域范围进入海南省电力市场，强化公司在东南沿海经济发达地区的规模优势和市场地位。入股时代航运将有利于华能国际进一步向产业链上游延伸，加强煤炭仓储运输能力，提高沿海沿江电厂的电煤运输保障能力，对长期盈利能力有积极促进作用。

　　从电力行业整体情况来看，国家“十二五”规划已将煤电列在资源类产品价改的前两类，凸显理顺煤电价格已经到了箭在弦上的状态。今年10月国家发改委公布《关于居民生活用电实行阶梯电价的指导意见》征求意见稿，由于实行阶梯电价并不会加剧通货膨胀，并不排除未来上调电价的可能性。根据华能国际目前的经营情况，平均电价上调0.01元将为公司带来超过16亿元的利润。

　　报之以李，持续为股东创造价值，勇担社会责任

　　华能国际提出并始终坚持“致力于为股东创造长期、稳定、增长的回报”的企业宗旨。自2001年A股上市以来，华能国际一直保持50%以上的股利支付率，累计现金分红高达266亿元，即使在2008年由于行业整体原因出现了经营亏损，华能国际依然以滚存利润每股派息0.10元(含税)。根据《第一财经日报》（2010.11.27/28，总第1660期）统计，华能国际年化分红融资比（即年化分红/融资）在A股电力公司中排名第一，在所有A股股票中排名第四。

　　华能国际历年分红情况

　　单位：元

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
每股经营活动产生的净现金流 0.83 1.21 1.19 1.30 1.69 0.75 0.87 1.14 1.16 0.54 1.33
每股盈利 0.36 0.47 0.61 0.68 0.91 0.45 0.40 0.49 0.50 -0.31 0.42
每股分红 0.09 0.22 0.30 0.34 0.50 0.25 0.25 0.28 0.30 0.10 0.21
股利支付率 25.0% 46.8% 49.2% 50.0% 54.9% 55.6% 62.5% 57.1% 60.0% n.m. 50%
　　除了为股东创造稳定回报以外，华能国际还积极承担企业社会责任。公司着力优化电源结构、推进节能减排、研发应用前沿电力技术，在创建资源节约型、环境友好型企业方面取得了一定成效。截止2009 年底，公司60 万千瓦等级以上机组占公司境内可控装机容量约46％。2009年华能国际的供电煤耗比全国平均水平低24.9克/千瓦时，比公司2008年降低5.84 克/千瓦时。如果以2009年全国火电供电煤耗、并按公司的发电量来计算，华能国际全年少烧标准煤约507万吨。截止2009 年底，公司全部燃煤发电机组实现脱硫运行。
　　见龙在田，利见大人

　　近期华能国际股价接近历史最低价位，按最近收盘价和前三季度的财务数据估算，华能国际股票的股利支付税后年化收益率已经与二年定期存款的利率基本相当，如进一步考虑未来股价上涨的因素，投资价值进一步凸显。

　　华能国际基本面优异，成长性良好，高现金股利政策稳定，我们相信华能国际在电力行业寒冬之后将会有更优异的表现。投资华能国际股票进可攻、退可守，是每个优秀的有眼光的投资者值得考虑的投资机会。



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