主题：建发股份：供应链业务超预期增长

近日我们调研了建发股份，与公司就近期业务运营及未来发展进行了交流。调研了解到公司供应链运营业务在2010年取得了超预期增长，我们预计全年营业收入将达到500亿元，未来几年高速增长仍可期。地产项目今年竣工量有所减少，结算收入同比下滑，一级开发项目收益将在一定程度上弥补下滑缺口。我们将目标价格从9.62元下调至8.24元，重申买入投资评级。

支撑评级的要点

公司供应链运营业务在2010年取得了超预期增长，全年营业收入有望达到500亿元。公司对供应链业务未来几年的增速信心充足。

供应链业务实现规模扩张同时，公司通过运用以下策略保持盈利水平稳定：提供增值服务，实现产品高溢价；实施纵向一体化，积极拓展产业链上下游，提高投资收益比重；并牢把关键管控点，降低运营风险。

公司前9个月房地产预售额48.7亿元，同比增加49%，预计全年完成销售额将略高于年初预期，达到60亿元左右。

三季度末资产负债率达到82.3%，财务运营风险增加，公司后续再通过增加财务杠杆进行扩张的空间已经非常有限。旗下两家地产公司剩余股权收购事宜短期希望不大。


地产项目今年竣工量会有所减少，预计结算收入将同比下滑。厦门一级开发项目9月份推出地块10几万方，拍卖成交价超过了9,000元/平米，今年可贡献1.4亿净利润。

评级的风险因素：

负债率过高，贸易业务受内外宏观经济影响波动，房地产业务受到政策及市场波动影响。

盈利预测及估值：

根据调研情况，我们微调盈利预测，由于板块估值下行，我们将目标价格从9.62元下调至8.24元，重申买入投资评级。



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