主题：五粮液：目标价45.30元 维持买入评级

预计2010年总销量突破10万吨。根据公司终端销售情况，我们预计2010年五粮液[37.45 0.38%]总销量将会突破10万吨，其中五粮液全年销量不低于1.2万吨，销售供不应求，预计仍存在2000吨以上的缺口，可支撑2011年五粮液销量突破1.4万吨。此外，随着2010年公司整体销量的趋势性回升，公司40万吨产能将会开始逐步恢复。我们预计，公司2010年收入有突破150亿可能，在未来5年，公司收入具备翻倍至300亿能力。

团购价先于出厂价上移。在2010年9月底，公司提高团购价40元，团购比例占公司收入目前达20%；在零售价高于出厂价近260-280元的背景下，出厂价与零售价价差幅度达55%高于历史20-25%的区间。我们预计，在销售紧俏和价差幅度创历史新高的背景下，在2011年初公司可能会跟随提价。

零售价持续上移源自于稀缺和产地不可复制。由于五粮液酿造工艺的独特，和出酒率的不易提升加强了产品的稀缺性，而且老窖池的地理位置固定使得产地环境不可复制。我们认为，公司高端酒的未来增长主要将来自于产能恢复，自然增长做补充。

酱香型白酒面市，兼香型在路上。在公司与银基代理永福酱酒之后，预计今年销量向500吨努力，2011年可看1000吨，未来3—5年预期三千至四千吨。在完成酱香型白酒的酒种布局之后，预计2011年可看到年份永福酱酒面市。此外，为了丰富产品结构，兼香型白酒乐观预计可在明年面市。市值考核首次实施。市值考核以全部白酒公司加权作为考核对象，预计占公司考核指标的10%，使得公司股东、高管的利益和公司的发展更为一致。

风险因素：宏观经济波动。

目标价45.30元，维持“买入”评级。预测公司2010～2012年EPS为1.21元、1.51元和1.83元，鉴于公司的确定性增长，以及酱酒和中低档酒会成为未来新的增长亮点，目标价45.30元，维持“买入”评级。


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