主题：五粮液：现阶段估值水平合理

评级机构：广发证券

　　(1)产销局面很好。2010年生产形势很好,可保证明年的五粮液产量。五粮液酒供不应求,现仍欠了2000吨,1-9月五粮液酒销量同比增长30%左右。预计2010年销量10万吨以上。团购增加幅度比较大。(2)根据十二五规划,要在现有的基础上翻一番。若据此推算,每年复合增长率约为15%。

　　(3)永福酱酒销售以五粮液公司为主。现有2万多吨酱酒生产能力,工艺上有改进。下一步将推出10年酱酒。明年将出来兼香型酒。(4)成立华东营销中心。华东营销中心25号正式运作。华东市场是五粮液重点市场,占1/3的比重。与以前的八大片区不同,华东营销中心给予更多的自主权,如果运作情况良好,可迅速复制到其它市场。

　　盈利预测与投资评级。

　　预计公司2010-2012年实现EPS1.22元、1.59元、1.99元,同比增长42.4%、30.8%、24.8%,对应PE分别为31、24、19倍。现阶段估值水平合理,团购业务的开展、盈利能力指标的提升、销售体系的改革可驱动未来业绩稳定增长,给予“买入”的投资评级,6个月目标价为47.8元,对应2011年30倍PE。

　　股价表现的催化剂。

　　(1)华东营销中心成功运作,中档酒销售加速。

　　(2)收购兼并其它企业。

　　风险提示。

　　2011年消费税增幅超预期。


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