主题：造纸利润增速继续加快 相关子行业看好

　08年1月份以来造纸指数仍领先于大盘，尤其在期间大盘经历了一轮较大幅度下挫的同时，造纸指数表现稳健，由此我们认为行业基本面持续向好的趋势不减，目前正处于需求拉动、景气提升的时期。鉴于白卡纸、文化纸和铜版纸三类纸品目前均处于供应紧张的局面，预计未来价格仍将上涨。维持其“看好”的投资评级。
　　利润增长继续加速

　　国家统计局最新公布的数据显示，2007年1—11月当年累计利润总额同比增长继续提升，自03年以来首次突破40％（02年12月曾达到59％，此后即开始快速下滑）。07年全年行业产量增长基本维持在15％左右，相比06年全年都在20％以上的数据（06年产量增长的波动区间为20％～27％）有显著的回落。可以看出利润增长与产量增长之差自2006年6月以来连续17个月呈喇叭形扩大，二者之差目前已经达到26.5％，行业的供需关系正在得到改善。我们认为，从2005年1月以来，行业发展经历了3个阶段，分别是利润吞噬阶段、成本推动阶段和需求拉动阶段，目前正处于需求拉动、景气提升的时期。

　　木浆价格继续保持平稳走势

　　北美市场木浆价格仍在继续冲高，截至2008年2月5日，NBSK价格涨至880美元/吨，BHKP价格涨至780美元/吨，我们注意到，NBSK已经连续2周维持880美元/吨的价格，BHKP4周维持780美元/吨的价格，而同期，美元经历了一个加速贬值的阶段。欧洲市场木浆价格则在震荡中回落，上月欧洲市场木浆价格出现了翘尾，但由于欧元贬值的因素，这并不会造成国内造纸企业成本的大幅上涨。而本月的更新数据显示木浆欧元价格在震荡中回落的同时，欧元相对人民币贬值仍在继续。这对国内企业而言，或许可以成为成本方面的利好。除了观察原材料价格变动之外，我们还应该更加关注原材料价格变动对行业或公司可能产生的影响。我们认为，在目前造纸行业景气持续向好的阶段，原材料即使出现上涨，但由于具备了转嫁能力，对于造纸企业而言其成本压力已经变得不再重要，而且一旦原材料有所下降，只要纸品产量不迅速扩张，那么这种成本的节约将直接转化为企业利润。

　　07年全年主港木浆进口总量较06年上升6.4％，平均单价较06年增幅达18.7％。随着国家政策对国内大力发展林纸一体化的导向，我们认为今后进口木浆的比例将有所下降，拉动国际木浆出口量激增的“中国因素”也将缓慢减弱。

　　看好相关子行业

　　文化纸 目前环保关停导致供应短缺的状态仍在继续，虽然还没到3月份印刷厂采购的高峰期，但是书刊纸价格在08年年初即已走高（往年此时相反是淡季），显示了“一纸难求”的紧张行情。双胶纸供应面仍然偏紧，总体成交价格相比上月保持平稳并小幅上涨。而且我们了解到主要纸厂的报价在月初有一波提价，而且更多的要求下游现款交易。一部分经销商目前尚未完全接受提价，采用库存销售的方式，这也是市场实际成交价格涨幅不及厂家提价幅度的原因。

　　对于后市，我们预计随着3月份印厂采购高峰期到来，文化纸将有一波较大上涨行情。而且近期经销商的库存有较大程度的降低，这将进一步推动后市供应紧张的局面。

　　白卡纸 白卡纸涨价趋势不减。本月晨鸣白卡又有一轮提价，提价幅度为200元/吨。而且如晨鸣的白卡生产订单已经排到了3月底，供应紧张局面还在不断加大。从下游经销商和终端用户的接受情况来看，其对于涨价都较为抵制，而采用库存销售和现款交易的方式减轻厂家提价的影响。

　　对于后市，我们认为随着经销商库存的不断减少以及厂家满负荷运转和预接订单的持续增多，白卡纸后势市场价格将不断攀升。

　　铜版纸 本月铜版纸价格与上月持平仍处于高位。月初国内最大的龙头企业金东纸业曾提价300元/吨，但市场并未立刻接受涨价，因而以库存销售基本维持上月价格。至月末最后一周，部分下游经销商开始有所松动。部分地区和部分品牌纸品的涨价开始被接受。

　　对于铜版纸后势，我们认为涨价序幕已经拉开。从目前的市场反应来看，虽然在波澜不惊中演绎，但是由于目前出口形势良好，国内铜版纸供应仍然偏紧，而且伴随着奥运会的日益临近，未来铜版纸的需求量将在短期内大幅上升。因此铜版纸在目前的波澜不惊中实际上正在演绎涨价的暗潮。

　　此外，我们认为，近期雪灾对造纸行业未来成本的变化应该分为短期和中期两个方面。就短期来看，这并不会推高木浆的价格。大量林木、竹子被压垮压断，而这些木材并不适用于生产家具，而用于造纸则是最好的选择。因此短期雪灾不会造成造纸行业成本的上涨。中期来看，未来三到五年木材的生产能力肯定会受到一定影响，可能会出现一些木材、竹材加工企业关闭的问题。如果不能有效地采取应对手段，纸浆成本将会上升。但我国纸浆的进口依存度较高，因而若国际浆价未来走低将能一定程度上消解雪灾所造成的不利影响。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。