主题：保险行业：11年上半年区间波动蕴含买入良机

　通胀/加息影响：有利于保险公司提升盈利，但绝对上行空间取决于宏观经济软着陆及A股市场前景虽然加息带来的债券/存款收益率和准备金贴现率上升有利于保险公司2011年盈利，但鉴于保险企业的盈亏/内含价值对A股回报的敏感性更高，我们认为保险股的绝对上行空间取决于中国经济软着陆、政府尽早加息/遏制通胀以及2011年下半年A股走强。

　　寿险：2011年增长继续分化，银保产品增长放缓构成短期担忧因素；中国平安(55.77,-1.22,-2.14%)最具增长潜力我们认为银监会近期关于禁止保险代理人进驻银行销售保险产品的规定将令银保产品销售暂时放缓，特别是利润率较高的期缴产品，这将给中国太平和中国太保(22.75,-0.24,-1.04%)带来不利影响，但销售放缓程度还有待观察。此外，员工成本的上升也令保险公司难以招募并留住新代理人。我们预计2011年新业务价值增长分化的局面将继续，中国平安受益于较好的代理人产能/培训、以中高端客户为重心的策略以及灵活的产品结构，有望继续实现好于同业的新业务价值/内含价值增长。

　　财险：2011年上半年盈利能力有望保持强劲，但可能触顶鉴于车险赔付比率趋势持稳，我们预计2011年上半年财险业务增长及盈利能力将保持强劲，但我们将关注高盈利产品竞争加剧和汽车销售减速带来的风险。调整2011年预测：上调中国平安/人保财险的盈利/新业务价值预测；因银保产品销售放缓而下调中国太保/中国人寿(21.98,-0.27,-1.21%)新业务价值预测在近期与保险公司管理层会面之后，我们调整了对寿险公司的预测：(1)因下调准备金贴现率假设而调低2010年税后净利润预测，但因准备金率和债券/存款收益率假设的上升而上调2011/2012年税后净利润预测；2)将中国平安2011/2012年新业务价值预测上调4%，但下调中国太保/中国人寿新业务价值预测。我们上调人保财险税后净利润预测，因为年初至今保费收入、综合成本率以及投资收益率均好于预期。我们在另一篇报告中给予中国太平(0966.HK)“中性”的首次评级。

　　在中国金融股中，A股保险股和中国平安H股是我们的首选我们认为新业务价值增长强劲、对债券/存款收益率高度敏感以及拥有更好风险回报的寿险公司股价将优于同业。我们的首选股包括：A股保险股，特别是估值具吸引力的中国平安A股(位于强力买入名单)和中国太保(买入)，以及中国平安H股(买入)。主要风险包括：经济滞涨、A股市场回报及新业务价值增长不及预期，以及寿险和财险产品定价放开。



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