主题：中国船舶：业绩稳定增长 整体上市可期

　1、预计中国船舶（600150）2010 年EPS 为4.2 元，对目前股价有绝对支撑，我们认为60 元左右是股价底部区域，下跌空间很小。

　　2、中国船舶（600150）手持订单在2010 年上半年就开始持续回升，目前为2100万载重吨，相当于现有产能的3 倍，也就是说订单已经排至2013 年。公司测算，根据目前订单价格和原材料成本情况，预计毛利率可以达到15-18%的水平，这样的毛利率水平尽管无法与历史高点时候30%左右的毛利率水平相比，但是与历年数据相比，仍是一个非常不错的盈利水平。公司08 年以来的业绩储备和手持订单，可以保证未来3 年业绩的稳定增长。

　　3、同类公司中国重工（601989）（601989）整体上市已经接近尾声，集团民船和军船类资产均注入上市公司，预计整体上市后，市值超过1200 亿元。

　　4、作为中国重工（601989）的兄弟央企，中国船舶（600150）不甘于目前400 多亿的市值。中国重工（601989）整体上市的资本运作，为中国船舶（600150）提供了很好的范例，我们预计中国船舶（600150）所在集团将在2011 年4 月份之后年底之前启动整体上市工作，将集团没有上市的3 块民船和3 块军船资产注入中国船舶（600150），3 块民船资产即长兴岛二、三号线以及龙穴造船基地，产能相当于中国船舶（600150）的1.5 倍左右，3 块军船资产即沪东中华、黄埔造船、江南船厂。

　　5、中国重工（601989）的资本运作已经接近尾声，想象空间小；而中国船舶（600150）的资本运作还未启动，想象空间大。目标价下限是80 元，上限在100 元之上，具体视整体上市方案再定。

　　6、此外，航母一直是中国重工引起市场关注的重要原因之一，在此我们强调一下，中国重工（601989）所在的北船集团和中国船舶（600150）所在的南船集团都将参与航母的建造。

　　7、关于公司2011 和2012 年EPS，我们没有给出预测，主要是因为公司的调节空间比较大，如果不启动资本运作，每年EPS 在4 元多；但若启动资本运作，在不考虑所收购资产的情况下，公司业绩增长在15%左右。

　　8、公司自主研发制造的3000 米深海钻井平台将在1、2 月份举行交付仪式，具体日期由客户中海油决定。该平台是国家863 计划项目，是我国目前为止技术难度最高的一座平台，具有里程碑意义。未来海工装备将是公司重要增长点。

　　9、船舶行业最新数据情况：（1）2010 年全球船舶行业新接订单超过1 亿载重吨，远超过行业专家在年初时的判断，同比大幅增长超过100%。（2）全球和中国船舶行业的手持订单未改下滑趋势，意味着新接订单量不敌完工量。（3）船价开始缓慢回升。（4）期租价格中，集装箱船期租价格涨幅最大。总体来说，行业数据好坏参半，行业见底比较确定，目前处于缓慢回升中。

　　机构来源：国泰君安


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