主题：中国平安：很“平安”的基本面

评级机构：东方证券

　　事件

　　2011年1月17日,中国平安公告2010年全年总保费收入2,266亿元人民币,同比增长31.0%,其中寿险、健康险、养老险和产险规模保费收入分别为1590.6亿、2.0亿、51.8亿和621.2亿,分别同比增长20.2%、109.7%、145.7%和61.4%。

　　研究结论

　　第一、优秀的个险新单获取能力,为交叉销售其他业务提供强力支撑

　　平安寿险2010年上半年个险新保保费同比为52.1%,上半年新业务价值同比增长43.9%。个险新单的新业务价值在总新业务价值中占比超过90%,因此利润率最高的个险渠道新单的获取能力至关重要。同时,优秀的销售能力也为交叉销售其他业务提供强力支撑。

　　第二、平安产险市场份额将进一步提升,规模效应将逐渐体现

　　我们预期2011年平安产险的增速约为35%。一方面,受益于车险信息平台的上线,车险保费同一性使得竞争转向服务的便捷性和成本优势,而在电销渠道占绝对优势的平安产险将继续提高市场份额。另一方面,汽车保有量继续提高15%左右的同时车均保费因信息平台上线继续提高。

　　平安在电销平台的初期高投入获得良好效果,而后期保费规模的进一步提高将使得固定费用的摊薄逐渐体现出来。

　　第三、未雨绸缪的综合金融模式将逐渐发挥成本优势和业务获取优势

　　盈利模式的选择将决定公司未来的发展。平安在服务模式上利用强大的IT 平台实现“一个客户,一个账户,多个产品”来提高服务的便捷性,在营销模式上采用“单个个体,多个产品”来提高营销人员的人均产能和人均收入,给客户提供便捷金融服务的同时使得营销人员单位成本的降低和单位收入的提高。

　　投资建议:维持买入评级

　　公司良好的基本面和严重低估的价值非常不匹配,融资和员工股减持已在预期之中,目前股价隐含新业务倍数6.7倍,远远低于历史平均18.8倍水平,H股对A股溢价高达39%。推荐买入中国平安。

　　风险提示



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