主题：交行盈利受动态拨备政策影响不大

　2011年央行实施差别化准备金率控制信贷。经过测算，在免于缴纳差别准备金的情况下交通银行(7.74,-0.04,-0.51%,经济通实时行情)2011年信贷增速约为15%，考虑到央行给予商业银行逐季依次递减的容忍度，预计交通银行2011年实际信贷增速将达到16%。

　　2011年公司净息差提升约10bps。信贷需求旺盛但流动性持续紧缩，商业银行信贷议价能力有望提高，加之贷款倾向由融资平台和房地产贷款更 多的转向中小企业贷款和零售贷款，贷款收益率将有所上升，预计2011 年交通银行净息差将提升约10bps，利息净收入同比增长24%。

　　动态拨备政策对交通银行盈利影响不大。假设交通银行在三年内均衡补足拨备缺口，则对2011年拨备前利润影响为12.5%，新增拨备占营收比重约为10.3%，考虑到融资平台清理和房地产市场调控导致的贷款不良率上升，预计2011年交通银行资产减值损失率为16%。

　　评价及投资建议：预计公司2011年实现净利润465.35亿元，同比增长24%，合计EPS为0.83元，同比增长0.16元，对应2011年PE为6.65倍，PB为1.53倍，在行业中处于极低水平。我们认为监管拨备计提的上升会略压公司短期利润，但公司“综合化、国际化”的定位加之地缘优势将助其 竞争力提升，相应会带来估值提升。我们维持交通银行A股“买进”评级，目标价为7.5元；H股“区间买进”评级，对应目标价为10.0港元。



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