主题：民生银行A股定向增发融资215亿 未来走势值得关注

民生银行此次A股非公开发行将向七家企业发行47亿A股，每股人民币4.57元，募集资金总计215亿元。
　　民生银行此次A股非公开发行将向七家企业发行47亿A股，每股人民币4.57元，募集资金总计215亿元。发行完成后，新希望集团仍为该行的第一大股东。此次定向增发不仅能提高该行的资本金水平，减轻资本金压力，而且对该行未来的业务发展起到有力的支撑作用。由于民生银行率先完成第二轮融资，并且采用定向增发的方式对市场冲击较小，该行股价有望有超越板块的表现。考虑融资后该行的估值十分具有吸引力，我们维持对该行A、H股的买入评级。

　投资要点

　　■ 此次定向增发募集215亿后，该行今年年底的资本充足率预计将由10.7％提高至12.1％，核心资本充足率将由8.2％提高至9.6％；

　　■ 虽然此次融资将使该行今明两年的每股收益分别摊薄7.4％和6.6％，但是长期来看，资本金得到补充后的民生银行将有更强大的动力扩展业务；

　　■ 作为首先完成第二轮融资且对市场冲击较小的民生银行可能会在股价上有超越整个板块的表现；

　　■ 展望未来，一方面该行的息差扩张可能优于其它银行，对加息的相对敏感和商贷通业务的持续增长都会有利于息差的扩大，另一方面商贷通业务的风险仍然处于较低的时期， 风险调整后的收益值得期待；

　　■ 主要风险：若宏观经济增速放缓，商贷通业务所对应的小微企业面临较高风险；人工成本的上升可能侵蚀利润增长。

　　估值

　　考虑到A股的定向增发，民生银行目前A股的价格分别相当于1.15倍和1.01倍的2011年和2012年预测市净率，处于全行业最低水平。考虑到该行的息差表现在未来仍可能优于其他银行，商贷通业务仍然会对业绩产生持续的贡献，我们维持对该行A、H股的买入评级。



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