主题：华能国际：成本控制成效并不显著

支撑评级的要点

　　预计2011年公司的火电、水电和风电的装机容量将分别达到50，787兆瓦、1，316兆瓦和910兆瓦。

　　当前股价对应0.9倍2011年预期市净率，比历史平均市净率低1个标准差左右。公司估值比行业平均水平低5%。

　　评级面临的主要风险..由于合同价格未见提高，预计2011年合同完成率较低，这可能使得整体煤炭成本上升。

　　估值..我们对H股维持4.60港币的目标价，这是根据2010-19年以现金流折现为基础的每股净资产值计算出的。我们的盈利模型中假设中期增长率为5%、永续增长率为2%、加权平均资金成本为6.8%。基于6个月A-H股平均溢价59%，我们对A股维持6.40人民币的目标价。

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