主题：同方股份：分拆上市速度高于预期 估值提升

　2011年1月24日，同方股份(25.50,0.25,0.99%)公告称，将分拆旗下新加坡科诺威德国际有限公司赴香港联交所上市。预计科诺威德在港上市后，同方股份合计持有35.52%的股权，仍为该公司第一大股东。

　　评述:上市增强科诺威德融资能力和品牌价值，推动业务增长提速。公司从事于楼宇自动控制产品设计、生产、销售、安装、运营及相关服务，业务主要分布在包括中国在内的亚洲、北美洲及欧洲。科诺威德上市为公司带来两方面提升:品牌价值的增厚和融资渠道的通畅，便于该部分业务进一步整合全球资源，收入、盈利和抗风险能力得到快速提升。预计10~12年收入有望达到5.16亿元、7.80亿元、11.40亿元，利润有望达到0.56亿元、0.95亿元、1.55亿元。2007至2012年，公司业务收入年复合增长率达93%，上市后对同方股份业绩贡献将达到每股0.020、0.034、0.055元。

　　分拆上市推动公司管理机制改善，提升盈利增长能力。从市场公开信息可知，同方股份已进入分拆上市进程的子公司均给予管理层团队10~20%的股权激励，大幅提升管理层的主观能动性。同方股份原有的增长瓶颈在于管理机制市场化程度较低，管理层激励不到位，使增长潜力未获得充分释放。该方式既提高了管理层提高业绩的动力，也带来了内部子公司间横向比较的压力，从而带动公司业绩的高速成长。

　　分拆速度高于预期，推动公司估值快速提升。我们按照公司业务的成熟程度以及同主业之间的关联度两个角度进行分析，总结了在2011~2014年有望分拆上市的14家子公司。其中2011年有望完成上市的有3家:晶源电子(21.40,0.40,1.90%)、广电信息(11.18,0.31,2.85%)、科诺威德;2011年有望启动上市计划的有4家:重庆合志、环境股份、龙江环保、鼎欣股份;预计2012~2014年完成上市的有7家辰安伟业、健康科技、北斗科技、易豪科技、鲁颖电子、影视传媒、易程科技。预计2012年底，同方股份有望手持100亿元上市公司市值;2014年底有望达到300亿元，对同方股份市值增厚显著，有望推动公司估值快速提升。

　　基本面维持向好态势，公司业绩确定性增长，维持"强烈推荐"评级:上调同方股份10~12年每股盈利预测至0.53、0.81、1.25元，公司未来5年业绩年复合增长率约为50%。目前股价25元对应10~12年PE分别为47、31、20倍，考虑到子公司分拆上市提升估值水平，11年市盈率区间应在46~53倍，股价应在37~43元区间运行，相对1月24日25元的收盘价有60%的上升空间，维持"强烈推荐"评级。



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