主题：康缘药业（600557）：基本面向好 维持买入目标21元

　维持“买入”评级，6 个月目标价格21 元，目标涨幅31%。

　　过去的一年，公司经历了销售调整、中药材价格上涨等众多不确定因素，其股价也是基本原地不动，落后行业指数。展望2011 年，我们认为公司自种金银花上市，成本压力缓解，其次公司营销体系调整也会在2011 年逐步定型，为公司未来三年的高增长打下良好基础。我们认为经历2 年调整的康缘在2011 年具有较大的爆发力。

　　2010 年收入高增长确立，热毒宁必然成为大品种

　　公司经历09 年销售调整后，2010 年收入高增长确立，预计重点品种收入增长27%。其中热毒宁继续保持50%以上增长，散结镇痛和腰痹通增收入过亿。我们预计公司收入高增长的趋势在2011 年依然会保持。最大的亮点依然是热毒宁，我们预计未来热毒宁是10 亿元的大品种。散结新入全国医保，2011 年增长加快。预计公司2011年整体收入规模达超过16 亿元，同比增长25%。

　　2011 自种金银花将稳定公司生产成本

　　2010 年公司签订了6000 亩金银花种植合同，因为新建基地成本较高，短期内并没有到达降低成本的目的，主要还是保障金银花供应。2011 年金银花的种植将继续扩大。据估算大约需要10000 亩的金银花才能保证4 亿规模的热度宁产品。我们认为公司2011 年由于自供金银花，其生产成本将会比较稳定，压力要小于2010 年。

　　股权激励成本影响短期业绩：

　　公司已经推出股权激励草案，采用限制性股票方法，激励的股票总数是974 万股，授予价8.39 元。股权激励的成本按照会计准则要求，计提的费用对于2011 年业绩会有一定压力。首次解锁条件为2011 年净利润不低于2.4亿元；营业收入不低于16.0 亿元；第二次解锁条件为2012 年净利润不低于3.0 亿，营业收入不低于20.0 亿；第三次解锁条件为2013 年净利润不低于3.7 亿，经营收入不低于25.0 亿。

　　盈利预测和估值：维持“买入”评级

　　我们预计公司10-12 年eps 为0.47、0.60、0.82 元，分别同比增长22%、25%、37%。公司前收盘16 元，对应2010-11 年pe 为34x、27x，公司股价短期调基本到位，我们给予公司2011 年盈利35xpe 估值，公司目标价格为21 元。（光大证券）



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。