主题：特变电工:新能源业务可以期待

特高压建设迎来了大发展机遇：国家电网给出了近期一些特高压和直流项目的建设的明确时间表。在“在十一五”后三年的特高压交流建设工程有两项，即在2009年建成投产的淮南—上海特高压线路工程和南阳特高压站扩建主变工程。特高压直流工程建设是国网公司“十一五”后三年的工作重点。除去已经招标的项目，还将开工建设锦屏一苏南±800千伏直流，宁东一山东±660千伏直流，三沪二回、德宝、呼辽、山西—江苏等±500千伏直流，青藏±400千伏直流等多项工程。根据国内的惯例，±800千伏直流工程在向家坝一上海和云南一广东两条示范线路技术引进和转化后，新项目将逐渐转变为以国内设备制造商为供货主体。而对于500千伏直流项目，由于国内三大变压器厂商的研制能力已经接近成熟，因此市场基本上将为这三家企业所瓜分。从已经招标的线路情况来看，特变电工在特高压变压器的市场份额最高。

同时，公司新能源业务可以期待。公司新能源业务主要分三块，一块是新疆新能源公司生产硅片，另一块是碧辟佳阳太阳能公司生产电池组件，第三块是才成立的多晶硅公司。新能源和碧辟佳阳太阳能公司2008、2009年产能都有翻番增长的计划，公司的多晶硅业务有望2009年投产。

投资建议“买入”：我们对公司2008、2009、2010年的EPS预测为0.9、1.52和2.33元，我们认为公司未来几年的高速发展是非常确定的，我们给予公司2009年25-30倍PE，公司的合理价值区间为38-45元，投资建议“买入”。



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●立足输变电：变压器产量、利润率双双提升：
特高压电网能够迎来高速发展时期：“十一五”后三年将迎来特高压电网尤其是特高压直流电网的高速发展时期，特变电工的高端变压器市场份额位居第一，未来几年公司将中标大量利润率高的特高压、超高压变压器产品。
公司变压器产能扩张在即：公司变压器产能瓶颈十分明显，为此公司下属各个变压器厂都在技改、挖潜扩张产能
以迎接产业的发展。沈变整体搬迁后08 年底产能将由4000 万kVA 扩产至8000 万kVA，衡变三期技改08 年中期完成产能将由3600 万kVA 扩产至6000 万kVA，新疆变压器厂也在进行技术改造，拟建成为公司的出口基地。
变压器产量、利润率双双提升：我们认为公司的变压器业务经过前几年的研发投入、产能扩张，正迎来了行业大发展的时期，公司未来几年的变压器产品结构中高端产品占比增加，公司变压器业务将体现产量、利润率双双大幅提升的局面。
●展望新能源：进军多晶硅，完善光伏产业链:
目前新疆新能源光伏下游业务盈利较低：公司目前控股61.82%的新疆新能源公司主要生产硅片，电池片和电池组件。近两年电池片和电池组件价格稳中有降，而上游原材料多晶硅价格爆涨，所以新疆新能源公司的收入每年大幅增长，但净利润率却大幅下滑。
08 年引进峨嵋半导体技术进军多晶硅业务：2008 年 1 月，特变电工与峨嵋半导体、上海宏联共同投资设立特变电工多晶硅有限公司，计划在
2009 年底前建成1500 吨多晶硅生产线。峨嵋半导体研究所是我国生产多晶硅的“黄埔军校”，我们认为特变电工多晶硅引进峨嵋半导体的技术许可为公司进军多晶硅业务提供了可靠的技术保障。
09 年之后光伏产业链完整，具有长期竞争优势：长期来看，公司丰富的煤炭资源也为多晶硅的生产提供了低廉的电力成本，09 年之后，公司具有完善的光伏产业链，公司的光伏产业具有长期竞争优势。
●目标价42 元，投资建议“买入”:
我们对公司2008、2009、2010 年的EPS 预测为0.91 元、1.51 元和2.30元,如果考虑公开增发后的摊薄影响，公司2008-2010 年的EPS 预测为0.84 元、1.40 元和2.13 元、我们这里给予公司2009 年25-30 倍的ＰＥ，公司目标价为42 元，投资建议“买入”。

特变电工：特高压电网能够迎来高速发展时期

特高压电网能够迎来高速发展时期：“十一五”后三年将迎来特高压电网尤其是特高压直流电网的高速发展时期，特变电工的高端变压器市场份额位居第一，未来几年公司将中标大量利润率高的特高压、超高压变压器产品。
公司变压器产能扩张在即：公司变压器产能瓶颈十分明显，为此公司下属各个变压器厂都在技改、挖潜扩张产能
以迎接产业的发展。沈变整体搬迁后08 年底产能将由4000 万kVA 扩产至8000 万kVA，衡变三期技改08 年中期完成产能将由3600 万kVA 扩产至6000 万kVA，新疆变压器厂也在进行技术改造，拟建成为公司的出口基地。
变压器产量、利润率双双提升：我们认为公司的变压器业务经过前几年的研发投入、产能扩张，正迎来了行业大发展的时期，公司未来几年的变压器产品结构中高端产品占比增加，公司变压器业务将体现产量、利润率双双大幅提升的局面。
●展望新能源：进军多晶硅，完善光伏产业链:
目前新疆新能源光伏下游业务盈利较低：公司目前控股61.82%的新疆新能源公司主要生产硅片，电池片和电池组件。近两年电池片和电池组件价格稳中有降，而上游原材料多晶硅价格爆涨，所以新疆新能源公司的收入每年大幅增长，但净利润率却大幅下滑。
08 年引进峨嵋半导体技术进军多晶硅业务：2008 年 1 月，特变电工与峨嵋半导体、上海宏联共同投资设立特变电工多晶硅有限公司，计划在
2009 年底前建成1500 吨多晶硅生产线。峨嵋半导体研究所是我国生产多晶硅的“黄埔军校”，我们认为特变电工多晶硅引进峨嵋半导体的技术许可为公司进军多晶硅业务提供了可靠的技术保障。
09 年之后光伏产业链完整，具有长期竞争优势：长期来看，公司丰富的煤炭资源也为多晶硅的生产提供了低廉的电力成本，09 年之后，公司具有完善的光伏产业链，公司的光伏产业具有长期竞争优势。
●目标价42 元，投资建议“买入”:
我们对公司2008、2009、2010 年的EPS 预测为0.91 元、1.51 元和2.30元,如果考虑公开增发后的摊薄影响，公司2008-2010 年的EPS 预测为0.84 元、1.40 元和2.13 元、我们这里给予公司2009 年25-30 倍的ＰＥ，公司目标价为42 元，投资建议“买入”。

特变电工：特高压电网能够迎来高速发展时期