主题：债市不温不火机构不紧不慢

　受各种因素影响，目前债市进入了一个窄幅整理，或者说是进退两难的阶段。在这个背景下，昨日中国财政部跨市场招标发行的280亿元15年期固息国债成为各机构关注的焦点，最终4.16%的票面利率和1.35倍的认购倍数仍属市场预测范围之内。不过，本期国债边际中标利率高达4.25%，9个点的差距不难看出市场成员对后市走向已经开始出现分歧。

　　当然，这个分歧其实一直就有，只是在本期国债上直接表现了出来，但正如1月CPI虽同比上涨7.1%(创11年新高)，但因早有预期市场不为所动一样，本期债券中标情况虽值得玩味，但整体尚属正常，暂时来看对二级市场也无多大影响。昨日盘后数据显示，现券市场共交割1243亿元，较上一交易日增加134亿元，但增量主要来自周二新发央票的上市交易和新发短期融资券火热行情的延续，其他券种的市场报价和实际成交较为平稳，并不太活跃。

　　货币市场方面，随着中国铁建IPO申购的结束，银行间债券市场回购利率近日也出现了显著下降。昨日市场逆回购报价踊跃，日终质押式回购加权利率报收于2.6039%，较2月26日下降了32.86BP，与周一相比下降幅度达86bp。其中R007品种更是一天内下降了136BP，加权利率仅为2.8299%，迅速往上周二之前的利率水平靠拢。目前市场资金仍然充裕，回购利率近期内还有回落的空间。

　　总之，回顾上阶段的银行间债券市场，我们认为其表现基本符合大多数市场成员的判断———“不温不火、不上不下”。随着2月份的即将结束，2月份的各项数据和三月份的两会也将成为判断市场下一步走势的标杆。在此之前，机构观望、债市窄幅整理的态势还将延续。


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