主题：康缘药业：股权激励确保长期业绩 推荐评级

桂枝茯苓胶囊和热毒宁注射液是公司拳头产品:

　　公司2009年实现营业收入9.64亿元，其中中成药制造是公司主营业务，占比89.2%。其中，拳头产品为桂枝茯苓胶囊和热毒宁注射液，2009年销售收入分别为3.16和1.98亿元，收入占比高达37%和23%。

　　强大的研发能力:

　　公司董事长肖伟先生是中药研发方面的专家，长期从事现代中药研发工作。在这位学者董事长的带领下，康缘药业（600557）十分重视中药新药的研发，陆续围绕妇科、心脑血管科、骨科、感染科和肿瘤科等主要疾病领域，开发了一批具有自主知识产权的中药创新产品。公司后续产品丰富，其中银杏内酯注射液和惊天宁注射液均比市场现有同类药物如舒血宁、醒脑静等具有更好的疗效，市场前景广阔。

　　2010年下半年收入增速放缓:

　　公司2010年第四季度主要产品的收入增速有所放缓。参考公司2010年三季报的情况，我们预计2010年公司全年业绩增速或将略低于20%。其中，主营产品热毒宁主要是因为09年第四季度基数较高；而桂枝茯苓胶囊则主要是因为第三、第四终端的分销增速开始放缓。

　　2011年股权激励成本或被会计计提推高:

　　2010年11月，公司公告实施股权激励方案。当时测算出2011-13年股权激励成本分别为2272、2678和3300万元。但是根据会计准则，我们预计2011年真实计提的成本将会高出原测算值的1倍左右。

　　考虑股权激励长期效应，给予“推荐”评级

　　我们预测公司2010-12年的每股收益分别为0.44、0.60和0.78元，对应PE分别为38、28和22倍。虽然2011年面临成本压力，考虑公司2011 年估值不到30倍，且股权激励方案具有长期效果，我们认为股价已到战略性建仓时机，因此给予“推荐”评级



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