主题：中国船舶：订单逐步回升 产能有效释放

船舶建造业务订单回升。

　　公司专注于大型船舶的批量化建造，通过优化的工艺流程安排，缩短建造周期，提高产品竞争力。10年下半年开始，船舶订单量回升明显，预计全年新接订单超过完工订单。公司预计散货船将面临一定下调空间，油轮市场继续保持平稳态势，集装箱船经历前期低迷后有望逐步复苏，带动行业继续向好发展。公司目前在手船舶订单2000万吨左右，预计11年订单量将继续小幅上升。由于船舶价格仍处于低位水平，行业整体全面复苏仍存在不确定性，有待继续观察后续订单增长情况和船价走势。

　　江南长兴新增产能逐步释放。

　　公司控股企业江南长兴经过前期发展，目前船坞周期大大缩减至60天至70天之间，向外高桥（600648）40天船坞周期的世界一流水平看齐。10年产能可以达到200万载重吨以上，11年产能有望继续释放。公司场地布局合理，船坞利用率高、岸线充足，采用外高桥的先进管理模式，未来产能释放的同时，毛利水平也有望继续提高，再造一个外高桥的目标逐步付诸实现。

　　海工产品定位高端。

　　公司为中海油建造的超深水半潜式钻井平台“海洋石油981”现处于调试阶段，即将于今年6月完工交付。该平台空船重3万2千多吨，可变载荷达9000吨，为世界半潜式平台之最。代表世界先进水平的第六代半潜式海洋平台今年若如期交付，则表明公司已跻身国内海工建造的第一集团军，为公司在海工领域的发展奠定了坚实的基础，未来海工领域业务的增长值得期待。

　　修船、柴油机业务稳定增长。

　　今年受子公司广州中船远航船坞与希腊船东诉讼纠纷败诉的影响，对公司全年净利润的影响大概为-6700万元。修船业务整体经营情况正随着航运市场的复苏逐步好转。公司柴油机产品质量可靠，品牌影响力难以被超越，毛利率基本稳定，是公司发展的一个重要支撑。

　　给予“推荐”评级。

　　公司作为国内民用船舶的龙头企业，年产能与中国重工（601989）目前产能相当，但市值只有后者一半，未来具有极大的估值修复空间。公司大股东中船集团还有优良的军品、民品造船相关企业未注入上市公司，为避免同业竞争未来有较大的整合空间。近期公司公告有重大事项待披露，可予密切关注。按现有产能测算公司10-12年的EPS分别为4.32元，5.59元，6.16元，对应市盈率分别是18.5、14.3和13倍，首次给予公司推荐评级。

　　风险提示：行业订单持续低迷，船价继续降低；人工、钢材等成本大幅上升。


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