主题：建发股份：业绩向上 估值底部

　老牌的国企，优异的成果：公司上市十年来，战略构架逐渐清晰、业绩稳健、高速增长。公司的总资产增长28倍，主营业务收入增长超19倍，年复合增长率28%，净利润增长11.4倍，年复合增长率22.5%。

　　打破传统贸易模式，供应链运营将带领公司继续高增长:.供应链建设具有先发优势。当前供应链建设还属于起步阶段，但是公司已拥有较强的风险管控优势、资源优势、渠道优势、领先的物流专业设施和专业的人才队伍。涉及的行业中，浆纸业务已做到全国第一，汽车销售业务是福建第一。近期公司公告将投资设立钢铁交易市场，供应链业务将继续深化。

　　国内“大物流”市场空间巨大。国内制造业生产成本较低，但是交易成本较高，国内制造业竞争力还将来自于产业链上的成本节约。2010年随着物流行业振兴规划出台，未来物流业将面临一轮大的洗牌，大型的在产业链上具有规模和渠道优势企业，将在市场中抢占的话语权。公司业务结构显示，国内贸易的比重由2004年28.53%提高到2009年的48.82%，国内市场的竞争力提升。

　　业绩显著，延续高增长。2010年前3季度贸易收入428亿超过2009年全年贸易收入（350亿）。在全球经济低迷的情况下，公司贸易收入创历史新高，显示传统模式的突破，公司高增长延续。

　　房地产业务，业绩有支撑：公司拥有一级、二级开发结构，商品房、工业用房的产品类型。未来两年结算进度加快，业绩有保证。

　　业绩向上、估值底部、强烈推荐:我们预计2010-2012年公司实现营业收入602亿、735亿和903亿，实现净利润14亿、20亿、28亿，净利润平均增长率为39%，对应EPS分别0.62元、0.9元和1.26元。

　　2011年PE和PS分别为8倍和0.22倍。估值优势显著。给予“买入”评级。目标价10元


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