主题：中集集团：外延扩张多元雄起 买入评级

2011年02月28日 14:11 来源： 中国证券


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　　中集集团（000039）公司深度报告：外延扩张 多元雄起

　　中集演绎极致的中国式发展。作为一个非国家垄断许可的传统制造企业，营业总收入从1995年上市之初的23亿元上升至2007年的500亿元，年复合增长率可达29.25%，而这一增长并不存在任何国有资产无偿划转而是市场化外延式扩张经营的结果。伴随着外延式扩张，公司实现了以“物流设备与服务”为核心的“同心多元化”产业布局。

　　集装箱业务回暖。公司的集装箱产品早在1996年即已达到世界市场占有率第一，伴随世界贸易的增长和外延式扩张，在2007年达到340亿销售额。由于经济危机对世界贸易的沉重打击，公司2009年集装箱收入萎缩至55亿元，严重拖累公司总体业绩。但是随着2010年欧美各国的经济状况在好转，中国进出口贸易总额迅速回升，我们认为集装箱业务回暖会成为短期内推动公司业绩同比上涨的主要因素。

　　专用车辆稳步增长。公司2002年进入专用车辆领域，2004年国内市场占有率升至首位。2005-2007年，以年均49.46%的复合增长率成长。经济危机之时亦实现了正增长，而危机逐步淡去之时我们认为公司的专用车辆在不采取外延扩张的前提下仍将会实现稳步增长。公司在2011年即将投产的重卡项目对公司未来业绩的提升亦会有很大助力。

　　海工与能源装备开拓巨大市场空间。中国海洋油气勘探开发“十二五”期间3000亿以上的投资，同时国际海工市场每年约3000亿美元的海洋油气勘探开发投资，给有着光辉海工历史业绩的来福士巨大增长空间。而中国对天然气能源消费与日俱增，政府计划在2009年天然气消耗占总能源消耗3%的水平发展到2015年9%，2020年15%，能源装备市场前景广阔。

　　盈利预测与估值。中集未来发展具备两个支柱和一对翅膀，两个支柱分别是集装箱业务和道路车辆业务，这两个业务的稳步发展会为企业提供足够的现金流支持和稳定增长。而能源装备和海工装备业务是让中集业绩进入更快增长轨道的翅膀。中国能源消费结构的变化和海洋油气大开发为这两个业务创造了足够的发展空间。我们预测2010-2012年公司每股收益1.23、1.64、2.13，相对估值法计算合理价为35.53元；绝对估值在34.48-38.37元之间。我们认为合理价35元，还有30%的空间；我们自12月9日海工深度报告《由浅入深》重点推荐以来，涨幅25%；继续维持“买入”评级。

　　机构来源：中信建投


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