主题：上海机场(600009)：行业景气、世博会和经营杠杆助业绩拐点出现

2011-03-02 11:04:04

2010 年实现EPS0.68 元，略超我们的预期。公司2010 年实现营业收入、营业成本和归属母公司净利润分别为41.9、25.6 和13.1 亿元，同比分别增长25%、12%和86%。公司拟每10 股派1 元现金红利（含税）；
浦东油料公司和广告公司分别贡献投资收益3 和0.99 亿元，贡献业绩的23%和7%。2010 年浦东油料公司实现营业收入和净利润分别为151 和7.5 亿元，40%的权益对应投资收益3 亿元，EPS0.16 元。公司持股51%的广告公司实现净利润1.95 亿元，对应投资收益0.99 亿元，EPS0.05 元。
毛利率改善和业绩拐点在预期之内。毛利率由09 年的31%大幅提升至39%。航空景气高位和世博会的举办（飞机起降和客流量同比大增15%和27%，国际客流占比提升）成为公司收入大增的重要动力。成本方面，浦东二期转固的边际影响在减少，今年公司折旧额为8.1 亿元，与去年持平，约占总成本的32%。
商业餐饮租赁收入占比明显上升释放积极信号。收入结构上看，航空及相关收入、地面服务、场地及设备租赁和商业餐饮租赁收入占比分别为55%、6%、8%和24%。其中商业餐饮租赁收入占比从20%上升到24%。公共基础设施定位决定了机场只有大力发展非航业务，才能获得价值重估的机会。浦东机场今年跻身4000 万客流俱乐部，航站楼商业区域充分，存在大力开展非航业务的良好条件。
预计2011-13 年EPS 为0.76 元、0.85 元和0.96 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。公司中期内无资本开支压力，毛利率和业绩有望稳步提升。整体上市预期下的短期业绩增厚可带来交易性机会，但长远来看，若新的盈利模式无法生成，则行业估值中枢难有系统性提升。考虑机场行业平均估值和整体上市预期估值溢价，按2011 年15-22 倍PE，给予目标价11.4-16.7 元。
风险提示：航空业景气低于预期、收费降低、整体上市低于预期等


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