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主题:长江电力:资源价值有待重估
现有业务盈利稳定,整体上市增厚业绩。在不收购三峡机组情况下公司08~10年每股收益分别为0.51元、0.53元和0.54元,在不同的融资方案下,整体上市后08年每股收益在0.7元~0.8元之间。长期股权投资价值在167~214亿元之间,未来有较大升值空间。可供出售金融资产价值约85亿元,可以作为业绩的稳定器。
维持“强烈推荐-A”的投资评级:按照整体上市后发电业务每股收益0.7~0.8元的20倍市盈率计算,每股价值为14~16元。长期股权投资和可供出售金融资产总价值在252~299亿元之间,按照整体上市后平均股本134亿股计算,每股价值为1.88元~2.23元。公司整体上市后每股价值为16~18.23元,考虑未来水电有可能整体提价的潜在利好,可以给予10%的溢价,公司价值为每股17.6~20元。
注意防范市场风险和外部环境风险:市场风险主要来自于市场整体持续向下调整,经营风险主要是增值税优惠政策取消和跨省收取水资源费的实施。
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