主题：五粮液：量价齐升筑基石 酱酒上市谋发展

2011年03月04日 14:08
　
　　经营数据：

　　公司发布业绩快报，2010年实现营业收入155.1亿元，同比增长39.36%；实现营业利润60.5亿元，同比增长31.84%；归属于上市公司股东的净利润43.45亿元，同比增长33.91%；实现每股收益1.145元。

　　分析结论：

　　全年收入增长符合预期，四季度增速全年最低

　　2010年公司酒类销售继续保持旺盛的势头，产品销量增加且吨酒均价增长，导致收入增长近40%，符合我们之前的预期；其中第四季度实现收入38.95亿元，同比仅增长30%，全年最低，主要原因是公司去年收购资产和成立销售公司（并提高持股比例至98%）导致四季度基数较高。

　　净利润增速低于预期，四季度净利润零增长

　　公司全年实现净利润43亿元，同比增长33.91%，低于市场和我们的预期，其中四季度实现净利润9.5亿元，同比仅增长0.43%；四季度营业利润率仅次于二季度（季节性最低，节后吨酒均价下调），主要原因是公司在10月初提高团购渠道的出厂价40元，但其他渠道的出厂价并没有提升，同时由于公司加大了对团购渠道的销售力度，营销费用上升明显，再加上四季度农产品(17.88,0.16,0.90%)价格的快速上涨。

　　永福酱酒成为公司新的增长点

　　公司“永福酱酒”目前已经全面上市，终端零售价为1280元，定位高于茅台（限价），出厂价600元左右，2011年销售目标在500吨左右，预计给公司带来6亿元的收入；未来3至5年将达到3000至4000吨，每年可增加收入12亿元，永福酱酒将成为五粮液(32.20,0.23,0.72%)新的增长点。

　　维持“推荐”评级

　　我们预计公司10-12年每股收益分别为1.145元、1.54和1.86元，对应目前股价PE分别为28.6倍、21.3倍和17.7倍，考虑到公司业绩的确定性以及终端提价后存在出厂价上调的可能，维持“推荐”评级。

　　



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