主题：230亿元石化转债周一上市 合理定位110元左右


2011年03月06日 20:28 来源： 一财网 【字体：大 中 小】 网友评论


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　　随着周一230亿元石化转债（110015.SH）登陆上交所，转债市场又迎来了重量级的成员，除了整个转债市场规模将超过千亿元之外，该转债上市也将改变银行转债“独大”的现状，未来石化、工行、中行转债三足鼎立格局正在形成。而石化转债上市首日的定位也吸引了众多市场人士的关注，市场预期其合理定位在110元左右。

　　根据此前的公告，石化转债因为得到中石化集团的担保，信用评级为AAA，期限为6年，历年票息分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.3%、1.8%、2.0%，到期赎回价格107元（含最后一年利息），初始转股价为9.73元。

　　申银万国证券分析师朱岚认为，石化转债的累计现金为12.3元，票面利率较低，补偿利率尚可，总利息现金收入处于中等水平。按5.2%的贴现率计算，其纯债部分价值为83.42元，纯债价值较低。以中国石化（600028）（600028.SH）目前的收盘价8.75元和16%-22%的隐含波动率计算，其合理价值区间在107.36元到111.58元之间。

　　湘财证券分析师徐广福也认为，石化转债的合理上市定位应在110元左右。按照转债20%左右的平均溢价率水平，石化转债的价格在106元左右，但由于转债的平均溢价率还与其正股的波动率和成长性息息相关，石化转债的溢价率定位应高于20%，按22%-25%估算，其价格应为107-110元。而根据湘财的理论模型估算，在正股8.4-8.8元的区间内，转债的估值在114-117元之间，对应的溢价率在30%左右。综上所述，石化转债的上市定位预计位于110-112元内的可能性较大。

　　中金公司分析师张继强等则认为，石化转债上市之后将改变目前银行转债“独大”的现状，未来石化、工行、中行转债三足鼎立格局已经形成。鉴于规模、条款和正股弹性等诸多因素，石化转债估值水平仍将处于市场的低端，而银行转债显然是本期转债上市定位的最佳参照。目前，中行、工行转债的价格已在很大程度上反映了石化转债上市的冲击预期。

　　以工行转债（113002.SH）为例，在同样平价水平下，当前转债价格较1月初低了近3%-4%。此外，工行转债目前的平价溢价率不到13%，隐含波动率水平也不高，具备了替代正股的价值。如果转债估值继续受到冲击，来自于股票投资者的支撑作用将得以显现。与石化转债平价水平相似的中行转债也是如此，目前的到期收益率已经超过1%，接近价值底部区域，下跌空间十分有限。这些都显示出，石化转债上市可能带来的冲击已经在价格当中予以较为充分的反映。

　　不过，但需要指出的是，石化转债申购群体当中，纯粹的一级市场投资者不少，而二级市场投资者仓位普遍较高，加上后续还存在民生银行（600016）转债等潜在长期供给，石化转债上市不排除带来进一步小幅冲击的可能。
【作者： 张志斌】 （责任编辑：李书明）


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